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快手（01024.HK）证券研究报告总结

核心内容概览

本报告发布于2021年5月30日，分析师洪嘉骏对快手（01024.HK）进行分析，维持“买入”评级，并将目标价下调至307.0港元，较现价200.4港元有约50%升幅。报告指出快手在内容生态建设、广告变现及电商闭环发展方面取得显著进展，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 营收结构优化：2021Q1快手实现营收170.2亿元，同比增长36.6%，其中线上营销收入（广告）达到85.6亿元，同比增长161.5%，占比提升至50.3%。直播收入同比下降19.5%，但其他服务收入（电商）同比增长589.1%，占比提升至7.1%。
• 广告效率提升：通过算法和内容优化，快手广告转化效率显著提高，磁力聚星作品条均播放量提升88%，优质作品条均播放量提升228%。每名日活跃用户平均线上营销服务收入为29元，同比增长124.8%。
• 电商持续扩展：快手电商GMV在2021Q1达到1186亿元，同比增长219.8%。平台进一步完善电商闭环，快手小店GMV占比提升至85%，好物联盟GMV占比环比翻倍，预计全年GMV目标7500亿元可实现。
• 用户增长与黏性提升：快手2021Q1MAU为5.2亿，同比增长5.0%，DAU为2.95亿，同比增长16.6%。用户黏性（DAU/MAU）为56.8%，同比增长5.7pcts。平台通过增强搜索功能、丰富内容形式、布局体育等垂类内容提升用户黏性。
• 商业化加速：广告和电商作为快手主要变现渠道，均取得显著进展。公司通过内容生态建设、广告产品矩阵优化、电商闭环强化等手段，持续提升商业化能力。
• 估值与投资建议：根据PS估值和单用户价值可比估值，报告给予快手目标价307.0港元，对应2021年盈利预测为12.6倍PS，现价为200.4港元，对应8.3倍PS，存在50%的升幅空间。

关键信息

市场数据

• 收盘价：200.4港元
• 总股本：4,159百万股
• 总市值：8,334亿港元
• 流通股本：3,393百万股
• 流通市值：6,799亿港元
• 净资产：60,281百万元
• 总资产：96,638百万元
• 每股净资产：14.49元

投资要点

• 营收增长：2021Q1营收增长36.6%，广告收入占比提升至50.3%。
• 用户增长：MAU和DAU均创历史新高，用户黏性提升。
• 内容生态：增强搜索功能、短剧投入、体育赛事转播等策略提升内容质量与用户活跃度。
• 电商发展：电商GMV同比增长219.8%，货币化率有望提升。
• 广告变现：广告收入高增长，CPM价格提升，品牌广告成为重要增长点。
• 估值分析：目标价307.0港元，对应2021年盈利预测12.6倍PS。

风险提示

1. 市场剧烈变化风险
2. 直播监管进一步趋严
3. 线上营销及电商增速不及预期
4. 社区运营不当风险

投资建议

维持“买入”评级，认为快手在内容生态建设、广告产品矩阵优化、电商闭环发展等方面具备持续增长潜力，未来有望实现更高的用户黏性与货币化率。

可比公司估值

财务摘要

资产负债表（单位：亿元）

• 2020A：总资产521亿元，总负债2122亿元，资产负债率407%
• 2021E：总资产2535亿元，总负债393亿元，资产负债率16%

现金流量表（单位：亿元）

• 2020E：净利润-1166.4亿元，现金净增加164亿元
• 2021E：净利润-79.5亿元，现金净增加1721亿元

利润表（单位：亿元）

• 2020A：营业收入588亿元，净利润-1166.4亿元
• 2021E：营业收入850亿元，净利润-79.5亿元

主要财务比率

• 营收增长率：2020A 50%，2021E 45%，2022E 40%，2023E 37%
• 毛利率：2020A 41%，2021E 47%，2022E 50%，2023E 53%
• 净利率：2020A -198%，2021E -9%，2022E 5%，2023E 13%
• ROE：2020A N/A，2021E -20%，2022E 4%，2023E 11%
• 流动比率：2020A 1.36，2021E 6.35，2022E 4.57，2023E 3.49

结论

快手在内容生态、广告和电商方面持续发力，展现出强劲的商业化能力和增长潜力。尽管面临一定的监管和市场竞争风险，但其在用户增长和变现效率上的表现值得期待，目标价307.0港元具有一定的投资吸引力。