20260803-东吴证券-三鑫转债_血液净化产业平台运营商_13页_456kb

三鑫转债分析总结

核心内容概览

三鑫转债（123280）是三鑫医疗发行的可转换公司债券，于2026年8月4日开始网上申购，发行规模为5.30亿元。该转债的存续期为6年，主体评级与债项评级均为AA-，具有较好的债底保护。债底估值为93.2元，YTM为2.19%。当前转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%，表明转债价格略低于正股价格。

主要观点

转债基本信息

• 发行时间：2026年8月4日开始网上申购。
• 发行规模：5.30亿元。
• 存续期：6年（2026年8月4日至2032年8月3日）。
• 转股期：自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至到期日止（2027年2月12日至2032年8月3日）。
• 转股价：9.72元/股。
• 票面利率：第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%。
• 赎回条款：转股期内，若正股价格连续15个交易日达到或超过转股价的130%，可提前赎回；到期赎回价格为110%。
• 回售条款：最后两个计息年度，若正股价格连续30个交易日低于转股价的80%，可行使回售权。
• 稀释率：按初始转股价计算，转债发行对总股本稀释率为9.46%，对流通盘稀释率为13.16%。
• 中签率预期：网上中签率预计为0.0020%，申购建议积极。

转债估值与溢价

• 债性指标：纯债价值为93.20元，YTM为2.19%，债底保护较好。
• 股性指标：转换平价为100.21元，平价溢价率为-0.21%。
• 转股溢价率：预计上市首日转股溢价率在40%左右，对应上市价格区间为133.16~147.59元。
• 实证模型预测：根据模型计算，转股溢价率预计为25.21%，但综合可比标的研究结果，最终预测溢价率在40%左右。

关键信息

募集资金用途

三鑫转债募集资金5.30亿元，拟用于以下项目：

• 年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目（21,000万元）
• 高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目（16,600万元）
• 江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目（2,400万元）
• 补充流动资金（13,000万元）

正股基本面分析

• 公司简介：三鑫医疗是国内专业的医疗器械综合服务商，主要产品包括血液净化类、输注类、留置类及外科护理类医疗器械，覆盖医院、血液透析中心、家庭护理等场景。
• 业务结构：医疗器械业务占营业收入比重持续保持在99%以上，为公司主要收入来源；其他业务占比较低，呈先降后升趋势。
• 财务表现：
  • 营业收入：2021-2025年复合增速为8.95%，2025年达16.40亿元，同比增长9.31%。
  • 归母净利润：2021-2025年复合增速为14.17%，2025年达2.65亿元，同比增长16.51%。
  • 盈利能力：销售净利率和毛利率持续上升，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。
  • 成本控制：公司通过优化产品结构、加强生产管理及规模效应释放，提升了盈利能力。

申购建议

• 预计上市价格：133.16~147.59元。
• 中签率：预计为0.0020%，建议积极申购。
• 优先配售比例：预计为63.75%，原股东可优先认购。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本：上市时点不确定，可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用风险可能影响转债兑付。
• 转股溢价率压缩风险：若转股溢价率被主动压缩，可能影响转债的市场表现。

相关研究与数据来源

• 可比转债：小熊转债（转换平价78.98元，评级AA-，发行规模5.36亿元）、锡振转债（转换平价101.65元，评级AA-，发行规模5.20亿元）、神宇转债（转换平价57.85元，评级AA-，发行规模5.00亿元）。
• 近期上市转债：鼎通转债（上市日转换平价57.48元）、南芯转债（上市日转换平价100.98元）、宝钛转债（上市日转换平价92.03元）。
• 数据来源：公司公告、Wind、东吴证券研究所。

结构清晰总结

转债基本信息

• 发行规模：5.30亿元
• 存续期：6年（2026年8月4日至2032年8月3日）
• 评级：AA-/AA-
• 转股价：9.72元/股
• 票面利率：逐年递增，第一年至第六年分别为0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.50%、1.80%
• 赎回与回售条款：
  • 到期赎回：110%面值
  • 提前赎回：连续15个交易日收盘价≥130%转股价
  • 有条件回售：连续30个交易日收盘价≤80%转股价

转债估值

• 债底估值：93.2元
• YTM：2.19%
• 转换平价：100.21元
• 平价溢价率：-0.21%
• 转股溢价率：预计40%，对应上市价格133.16~147.59元

正股基本面

• 主营业务：医疗器械，尤其以血液净化类产品为主。
• 营收增长：2021-2025年复合增速8.95%，2025年达16.40亿元。
• 利润增长：2021-2025年复合增速14.17%，2025年达2.65亿元。
• 盈利能力：销售净利率和毛利率上升，销售费用率下降。
• 费用率：
  • 销售费用率：持续下降
  • 财务费用率：保持低位，部分年份为负
  • 管理费用率：整体稳定

申购建议

• 预计上市价格：133.16~147.59元
• 中签率：0.0020%
• 优先配售比例：63.75%
• 建议：积极申购，因规模较小、评级适中、赛道稀缺性较高。

风险提示

• 正股波动风险：申购至上市期间正股价格波动可能影响转债表现。
• 机会成本：上市时点不确定，可能带来机会成本。
• 违约风险：公司信用风险可能影响转债兑付。
• 转股溢价率压缩风险：若转股溢价率被主动压缩，可能影响转债市场表现。

附录

• 免责声明：本报告仅供东吴证券客户使用，不构成投资建议，不保证信息准确性和完整性。
• 投资评级标准：基于相对基准表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出。
• 联系信息：东吴证券研究所，苏州工业园区星阳街5号，邮政编码215021，电话0512-62938527，网址http://www.dwzq.com.cn。