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报告摘要

三鑫转债总结

核心内容

三鑫转债（123280）为血液净化产业平台运营商，发行规模为5.30亿元，存续期为6年，2026年8月4日开始网上申购。该转债的债底估值为93.2元，YTM为2.19%，债底保护较好。转换平价为100.2元，平价溢价率为-0.21%，表明当前转股价略高于正股收盘价。转股期为2027年2月12日至2032年8月3日，初始转股价为9.72元/股。

主要观点

上市价格预测：预计三鑫转债上市首日价格在133.16元至147.59元之间。
中签率预测：网上中签率预计为0.0020%，建议积极申购。
财务表现：2021年以来公司营收稳步增长，2021-2025年复合增速为8.95%，归母净利润复合增速为14.17%。2025年营收16.40亿元，同比增长9.31%，归母净利润2.65亿元，同比增长16.51%。
业务结构：公司主营业务集中在医疗器械领域，2023-2025年医疗器械收入占比始终在99%以上，其他业务收入占比低，对公司整体影响有限。
盈利能力：销售净利率和毛利率持续上升，销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。

关键信息

转债基本信息

发行时间：2026年8月4日开始网上申购。
募集资金用途：
- 年产1000万束血液透析膜及1000万支血液透析器改扩建项目（21,000万元）
- 高性能血液净化设备及配套耗材研发生产基地项目（16,600万元）
- 江西呈图康电子加速器辐照灭菌生产线改扩建项目（2,400万元）
- 补充流动资金（13,000万元）
转债条款：
- 下修条款：“15/30，80%”
- 有条件赎回条款：“15/30、130%”
- 有条件回售条款：“30、80%”
债性指标：
- 纯债价值：93.20元
- 纯债YTM：2.19%
股性指标：
- 转换平价：100.21元
- 平价溢价率：-0.21%

投资申购建议

优先配售比例：预计为63.75%，主要由前十大股东参与。
中签率：预计为0.0020%。
可比标的分析：
- 小熊转债（转换平价78.98元，评级AA-，发行规模5.36亿元）
- 锡振转债（转换平价101.65元，评级AA-，发行规模5.20亿元）
- 神宇转债（转换平价57.85元，评级AA-，发行规模5.00亿元）
实证模型预测：基于行业数据和公司财务情况，预计转股溢价率为25.21%，综合可比标的及实证结果，预计上市首日转股溢价率在40%左右。

风险提示

正股波动风险：申购至上市阶段正股可能波动，影响转债价格。
机会成本风险：上市时点不确定，可能带来机会成本。
违约风险：公司信用评级为AA-/AA-，存在一定的违约风险。
转股溢价率压缩风险：若转股溢价率被主动压缩，可能影响转债收益。

正股基本面分析

公司业务与市场

主营业务：血液净化类、输注类、留置类、外科护理类及其他医疗器械产品。
客户群体：医院、血液净化中心、基层医疗机构及家庭护理等。
产品优势：具备自主研发、规模化生产及完善的质量管理体系，覆盖多个医疗应用场景。
市场布局：产品销售覆盖国内主要区域并出口至海外，全球化布局逐步完善。

财务表现

营收增长：2021-2025年复合增速8.95%，2025年营收16.40亿元，同比增长9.31%。
净利润增长：2021-2025年复合增速14.17%，2025年归母净利润2.65亿元，同比增长16.51%。
毛利率与净利率：2021-2025年毛利率稳定提升，净利率持续增长。
费用率：销售费用率下降，财务费用率和管理费用率保持稳定。

公司亮点

行业地位：国内专业的医疗器械综合服务商，具备较强的研发与生产能力。
产品线丰富：覆盖血液净化、输注护理、注射护理、外科护理等多个领域。
市场拓展：产品销售覆盖国内主要区域，并拓展至海外市场。
研发投入：持续加强研发创新，推动产品升级和高端市场拓展。

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