20260315-国信证券-【全球原油行业分析框架_|_行业专题】-国信证券_23页_5mb

全球原油行业分析框架总结

核心内容

原油兼具大宗商品、地缘政治和金融三大属性，其价格形成机制复杂。原油价格受供需和库存影响较大，地缘政治冲突及美元利率变动也会对其价格产生显著影响。尽管“黑天鹅”事件可能对油价造成剧烈冲击，但中长期来看，原油价格中枢主要由供需基本面决定。2023年以来，原油供需趋于宽松，油价中枢持续下行。

主要观点

• 价格影响因素：原油价格受供需、地缘政治、美元利率及市场投机行为等多重因素影响。
• 供给格局：中东地区原油储备占比接近60%，是全球主要的原油供应地。美国通过页岩油革命成为全球最大石油生产国，但其产量因资源劣质化而面临下降压力。
• OPEC+作用：OPEC+通过联合控制产量影响国际油价，2022年起实施多层次减产，2025年后逐步退出，未来可能恢复增产。
• 需求趋势：全球石油需求与经济增长高度相关，美国和欧洲为存量需求国，中国和印度为增量需求国。2024年，美国、中国、欧洲需求占比分别为19.7%、15.9%、13.8%。
• 霍尔木兹海峡：作为全球能源运输要道，2025年平均每天有2000万桶原油和石油产品通过该海峡运输，占全球海运石油贸易的25%。若海峡封锁持续，将导致海湾国家被动减产，且替代运输方案能力有限。

关键信息

1. 原油供给情况

• 全球原油储量：截至2024年底，全球原油储量为1.57万亿桶，其中OPEC国家占比79.2%。
• 中东地区：占全球原油储量的55%，是主要的常规石油资源区。
• 美国页岩油：成为全球主要的非常规石油资源，但因资源劣质化，新油井盈亏平衡成本不断上升。
• OPEC+：由OPEC与俄罗斯等10国组成，共同调控全球石油市场，2025年4月-9月自愿减产220万桶/日，2026年4月恢复增产20.6万桶/日。

2. 原油需求情况

• 全球需求结构：美国仍为全球最大石油消费国，中国自2019年起超过欧洲。
• 需求增长：预计2023-2030年印度将成为全球石油需求增长的最大单一来源。
• 成品油需求：美国成品油需求较稳定，中国成品油需求已出现达峰迹象。
• 经济影响：全球经济景气度与石油需求呈正相关，能源替代趋势对需求产生长期影响。

3. 霍尔木兹海峡封锁影响

• 运输重要性：海峡是全球石油运输要道，2025年平均每天运输2000万桶原油和石油产品。
• 替代运输方案：管道运输能力仅为700万桶/日，LNG无替代方案。
• 减产影响：霍尔木兹海峡封锁将导致海湾国家被动减产，复产难度增加，减产规模预计扩大。

风险提示

• 原油价格大幅波动的风险；
• 原油需求不及预期的风险；
• 政策变动风险。

相关上市公司

• 中国石油、中国海油、中国石化、中海油服等企业作为国内主要的石油公司，其经营状况与全球原油市场密切相关。

分析师信息

• 杨林、薛聪、董丙旭、余双雨、王新航、张歆钰等国信证券化工团队分析师参与本报告撰写。

总结

原油价格受供需、地缘政治及美元利率等多重因素影响，中长期价格中枢主要由供需基本面决定。中东地区是全球主要的原油供应地，美国页岩油革命使其成为全球最大石油生产国，但其产量因资源劣质化而面临下降。全球石油需求与经济增长高度相关，印度将成为需求增长最大来源。霍尔木兹海峡作为关键运输通道，其封锁将对全球原油市场造成重大影响，替代方案能力有限。未来，原油价格可能因供需变化及地缘政治风险出现波动，需关注相关企业的经营表现。