核心内容
用友网络在2021年前三季度实现营收49.33亿元，同比增长6.8%；归母净利润1.27亿元，实现扭亏为盈。公司通过剥离非核心业务，持续优化业务结构，聚焦云服务与软件主业，推动收入增长和业务转型。
主要观点
业务结构优化
- 云+软件业务增长：云服务与软件业务收入达46.64亿元，同比增长23.9%。其中，云服务收入25.26亿元，同比增长82.99%；软件业务收入21.37亿元，同比下降10.4%。
- 云业务成为增长引擎：云服务收入增速显著，成为公司主要的增长点，尤其是大型企业云服务收入同比增长73.44%，中型和小微企业云服务收入分别增长126.08%和117.41%，政府及其他公共组织云服务收入增长90.5%。
财务表现
- 毛利率提升：前三季度公司整体毛利率提升2.99个百分点至57.50%。
- 费用率变化：期间费用率、销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别较去年同期变化8.07、6.07、-0.10、2.47和-0.38个百分点，整体费用率有所上升，主要因市场开拓和研发投入增加。
- 净利润扭亏为盈：得益于畅捷通支付股权转让带来的投资收益，公司净利润扭亏为盈，但扣非后净利润亏损有所增加。
合同金额提升
- 直销合同增长：前三季度云服务与软件业务直销合同金额达48.3亿元，同比增长31.9%。
- 大单签约：成功签约多个大型企业行业标杆客户，包括中国邮政、中国光大银行、中国银河证券等，500万元以上新签合同金额同比增长59.1%。
关键信息
盈利预测与估值
- 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测分别为10.30亿、12.56亿和15.91亿元，较之前预测下调。
- 估值指标：PE从105降至65，PB从13.8降至10.9，EV/EBITDA从58.5降至42.6，显示估值逐步下降。
- 评级：维持“买入”评级，认为公司受益于国产化、云化、数智化、全球化等市场趋势。
风险提示
- 云业务拓展风险：云业务发展不及预期可能影响整体表现。
- 经济形势风险：部分企业IT支出可能因经济环境放缓。
- 金融政策风险：金融服务业务可能受宏观政策影响。
财务数据概览
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入(百万元) |
8,510 |
8,525 |
9,930 |
12,464 |
15,696 |
| 净利润(百万元) |
1,183 |
1,051 |
1,096 |
1,336 |
1,692 |
| 归母净利润(百万元) |
1,183 |
989 |
1,030 |
1,256 |
1,591 |
| EPS(元) |
0.47 |
0.30 |
0.32 |
0.38 |
0.49 |
费用率
| 费用率 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 销售费用率 |
19.20% |
18.02% |
19.30% |
19.30% |
19.30% |
| 管理费用率 |
16.32% |
11.26% |
13.30% |
13.30% |
13.30% |
| 研发费用率 |
19.16% |
17.11% |
18.20% |
18.20% |
18.20% |
| 财务费用率 |
1.38% |
1.29% |
1.27% |
1.30% |
1.34% |
盈利能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 毛利率 |
65.4% |
61.0% |
62.0% |
62.5% |
63.0% |
| 归母净利润率 |
13.9% |
11.6% |
10.4% |
10.1% |
10.1% |
| ROE(摊薄) |
16.5% |
13.1% |
13.0% |
14.6% |
16.7% |
偿债能力
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 资产负债率 |
53% |
50% |
50% |
52% |
54% |
| 流动比率 |
1.12 |
1.10 |
1.13 |
1.16 |
1.20 |
| 速动比率 |
1.11 |
1.05 |
1.08 |
1.11 |
1.15 |
估值指标
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| PE |
67 |
105 |
101 |
83 |
65 |
| PB |
11.1 |
13.8 |
13.1 |
12.1 |
10.9 |
| EV/EBITDA |
53.7 |
58.5 |
64.6 |
52.8 |
42.6 |
公司基本信息
- 总股本：32.71亿股
- 总市值：1040.03亿元
- 一年最低/最高价：29.52元 / 51.49元
- 近3月换手率：34.05%
投资建议
- 评级：买入
- 当前价：31.80元
- 投资逻辑：公司作为企业服务龙头，受益于国产化、云化、数智化、全球化等趋势，未来业绩有望持续增长。
风险提示
- 云业务拓展不及预期
- 经济形势导致企业IT支出放缓
- 金融服务业务受宏观政策影响
