20260807-东吴证券-天合光能-688599.SH-2026年中报点评_组件出货持稳_储能发展高增_非经收益体现价值管理能力_3页_437kb

天合光能（688599）2026年中报点评总结

核心内容

天合光能发布2026年上半年财务报告，整体表现呈现以下特点：

• 营收与利润：2026年H1营收为319.85亿元，同比增长3.0%；归母净利润为-2.70亿元，同比增长90.8%；扣非净利润为-28.90亿元，同比增长2.2%。
• 毛利率与净利率：毛利率为7.6%，同比提升2.1个百分点；归母净利率为-0.8%，同比提升8.6个百分点，显示公司盈利能力逐步改善。
• 季度表现：2026年Q2营收151.56亿元，环比下降9.9%；归母净利润扭亏为盈，达到0.13亿元，毛利率8.5%，环比提升1.8个百分点。
• 投资收益：公司通过处置股权资产及公允价值变动实现投资收益，2026年H1投资收益为5.58亿元，Q2投资收益达4.99亿元，公允价值变动收益为9.59亿元，对利润形成积极贡献。
• 资产减值：Q2计提资产减值约4亿元，影响当期利润。

主要观点

1. 业务表现

• 组件业务：2026年H1组件出货量超25GW，高质量订单占比持续提升，盈利能力改善。截至2026年6月底，210组件历史累计出货量突破260GW，显示公司在高价值市场中的领先地位。
• 储能业务：2026年H1储能出货量超5GWh，同比增长188%，海外项目数量增长250%，储能业务成为公司第二增长曲线，实现整体正向盈利。截至2026年6月底，储能业务全球历史累计发货量突破25GWh。
• 分布式系统：持续贡献可观正向利润，支撑公司整体盈利能力提升。
• 支架业务：在2026年6月伍德麦肯兹全球跟踪支架制造商综合排名中，天合光能稳居全球第二。

2. 财务状况

• 费用增长：2026年H1期间费用为43.77亿元，同比增长13.9%，费用率13.7%，同比上升1.3个百分点。费用增长主要由财务费用增加所致。
• 现金流改善：2026年H1经营性净现金流为50.72亿元，同比增长175.1%；Q2经营性现金流为9.82亿元，环比下降76.0%。
• 资本开支收缩：2026年H1资本开支为22.10亿元，同比下降34.7%；Q2资本开支为11.3亿元，环比上升4.9%。
• 存货情况：截至2026年H1末，存货为260.71亿元，较2025年末增长3.2%。

3. 财务预测

• 盈利预测：公司2026-2028年归母净利润预测分别为2.8亿元、20.4亿元、40.2亿元，同比分别增长104%、621%、97%。
• 估值指标：对应2026-2028年PE分别为114.50倍、15.89倍、8.05倍；PB分别为1.51倍、1.42倍、1.21倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月股价表现有望超越基准指数15%以上。

关键信息

1. 经营亮点

• 储能业务成为新的增长点，出货量与海外项目数量显著增长。
• 组件业务保持稳定，高质量订单占比提升，推动盈利能力改善。
• 支架业务在全球市场中排名靠前，巩固行业地位。
• 投资收益与公允价值变动显著贡献利润，显示公司资产配置能力。

2. 风险提示

• 行业需求不及预期。
• 行业竞争加剧，可能影响利润空间。

3. 市场数据

• 收盘价：13.83元
• 一年最低/最高价：11.78元 / 24.26元
• 市净率：1.59倍
• 流通A股市值：32,397.71亿元
• 总市值：32,397.71亿元

4. 财务数据概览

5. 现金流与资产负债

总结

天合光能2026年H1在组件业务保持稳定出货的同时，储能业务实现显著增长，成为公司新的利润增长点。公司通过资产处置和公允价值变动获取了可观的投资收益，有效缓解了利润压力。尽管费用有所上升，但经营性现金流大幅改善，显示公司运营效率提升。未来，公司有望通过储能业务的持续发展及组件业务的盈利能力提升，实现业绩的快速增长。当前估值较高，但考虑到业务增长潜力，维持“买入”评级。