20260820-国金证券-物价见顶之后_国金宏观孙永乐_12页_1mb

报告摘要

物价见顶之后（国金宏观孙永乐）总结

核心内容

本文主要分析了2025年以来PPI（工业生产者价格指数）走势及未来趋势，指出当前PPI同比已见顶，但其下行速度受油价走势影响较大。同时，文章探讨了PPI见顶对行业利润的影响，认为行业利润将呈现分化趋势，上游和AI相关行业仍具备较强支撑，而下游行业则面临成本传导不畅的压力。

主要观点

PPI见顶但下行缓慢
- 2025年以来，PPI同比上涨主要由地缘政治冲突导致的能化价格上涨、美国AI投资带动的有色金属和电子元件价格上涨，以及内需偏弱的其他行业价格共同驱动。
- 2026年6月、7月，能化行业PPI同比连续回落，对PPI的拉动减弱至1.1个百分点。
- 预计2026年下半年，PPI同比或在3%以上震荡数月，但若油价见顶回落，PPI同比或出现双顶。
油价走势影响PPI下行节奏
- 当前油价在80-90美元/桶震荡，若油价稳定在80美元/桶以上，PPI同比的拖累仍在1个百分点以上。
- 随着基数走高，2027年二季度PPI同比或转负，但三季度后有望转正。
- 若油价回落至70美元/桶，年内PPI同比或震荡回落，年末收尾在2%左右。
AI相关行业支撑PPI高位
- AI投资带动有色、电子元件等价格上涨，是PPI同比走高的重要内生动力。
- 2026年7月，AI相关行业PPI同比为8.8%，拉动PPI同比2.5个百分点。
- 随着AI资本品价格高基数显现，其对PPI的拉动或边际减弱。
行业利润分化加剧
- 能化行业利润同比从-1.4%冲高至78%，成为利润改善最显著的行业。
- AI相关行业利润同比从15.1%冲高至57.5%，拉动工业企业利润14个百分点。
- 其他行业利润同比不涨反跌，从1.7%回落至-4.3%，其中酒饮料、家具、汽车等下游行业面临较大压力。
未来利润周期趋势
- PPI见顶意味着行业利润增速或见顶，但行业内部分化明显。
- 能化行业利润或跟随油价缓慢回落，而纺织服装等下游行业成本压力缓和，利润降幅边际收窄。

关键信息

能化行业：油价见顶回落，但维持在80-90美元/桶将支撑行业利润绝对值。
AI相关行业：价格涨幅趋缓，但利润增速仍高，出口带动营收增长。
下游行业：面临成本传导不畅，利润承压，如纺织服装、家具制造业。
PPI走势预测：
- 2026年PPI同比或在3%以上震荡数月。
- 2027年二季度或转负，但三季度有望转正。
- 若油价回落至70美元/桶，年内PPI同比或震荡回落，年末收尾在2%左右。