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国金宏观宋雪涛 | 物价见顶之后总结

核心内容

本报告分析了2025年以来PPI（工业生产者价格指数）走势及未来趋势，指出PPI同比已经正式见顶，但其后续变化仍受油价走势影响。报告主要围绕能化行业、AI相关行业及其他行业的价格变化与利润表现展开。

主要观点

• PPI见顶：本轮PPI同比已见顶，但其回落幅度与油价走势密切相关。
• 油价影响：油价在90美元/桶以上可能带来PPI的“双顶”现象，而油价回落则可能拖累PPI同比转负。
• AI支撑：AI相关行业（如有色、电子元件、计算机等）对PPI的支撑仍较强，但随着高基数出现，其对PPI的拉动将逐步减弱。
• 行业分化：PPI见顶并不意味着所有行业利润增速同步见顶，能化行业利润增速或缓慢回落，而纺织服装等下游行业成本压力有所缓解，利润降幅边际收窄。
• 利润周期：PPI价格周期与工业企业利润周期基本同步，但结构性上行导致行业利润分化加剧。

关键信息

1. PPI走势分析

• 主导因素：2025年以来，PPI上涨主要由地缘政治冲突（能化涨价）、AI投资（有色金属和电子元件涨价）及内需偏弱（其他行业价格）三方面推动。
• 油价影响：3月至今，油价上涨主导了PPI走势。5月能化行业PPI同比冲高至13.7%，拉动PPI同比上涨2个百分点。6月后油价见顶回落，能化行业对PPI的拉动降至1.1个百分点。
• 油价预测：当前油价在80-90美元/桶震荡。若年内布伦特原油价格能稳定在83美元/桶以上，PPI同比或在3%以上震荡数月。若油价回落至70美元/桶，PPI同比或震荡回落，年末收尾在2%左右。

2. AI行业影响

• 支撑作用：AI相关行业（如计算机、电子设备制造业）是本轮PPI上涨的重要内生动力，PPI同比在2026年7月达到8.8%，拉动PPI同比2.5个百分点。
• 供需缺口：AI相关商品供需仍存在缺口，涨价趋势尚未结束，但涨幅开始放缓。
• 利润表现：AI相关行业利润增速从2025年的15.1%冲高至6月的57.5%，是近两年工业企业利润的最大支撑。

3. 行业利润分化

• 上游行业：能化行业（如化学纤维、燃料加工业）利润增速显著改善，化学纤维制造业利润同比达102%，能化行业整体利润同比从-1.4%冲高至78%。
• 下游行业：酒饮料和精制茶、家具制造、非金属矿物制造、仪器仪表制造、汽车制造等下游行业利润承压，营收同比增速普遍为负。
• 纺织服装：上半年纺织服装、服饰业利润增速为-28%，成本传导不畅是主要原因。

4. 未来展望

• PPI回落：若油价回落至70美元/桶，PPI同比可能震荡回落，但不会形成二次通缩。
• 利润周期：PPI见顶意味着行业利润增速或见顶，但分化仍将持续。
• 时间窗口：预计2027年二季度PPI同比可能小幅转负，但三季度前后有望再度转正。

风险提示

1. 地缘政治冲突进展超预期，霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，原油价格回落节奏不及预期。
2. AI相关行业供需格局变化超预期，有色、电子元件等商品价格回落速度快于预期。
3. 国内需求修复不及预期，下游行业价格传导持续不畅，工业企业利润分化进一步加剧。

结论

PPI同比已见顶，但其回落幅度受油价影响较大。AI相关行业仍为PPI提供支撑，但高基数可能带来利润增速放缓。行业利润分化显著，能化行业利润增速或缓慢回落，而纺织服装等下游行业成本压力缓解。未来需关注油价走势和国内需求修复情况，以判断PPI与工业企业利润的进一步变化。