20260820-国金证券-宏观经济点评_物价见顶之后_10页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2025年以来PPI（工业生产者价格指数）走势及其对工业企业利润的影响。核心观点如下：

• PPI见顶：本轮PPI同比已正式见顶，但其下滑幅度仍取决于油价走势。
• 油价影响：油价是影响PPI的关键变量，若油价维持在90美元/桶以上，可能形成PPI双顶；若油价回落至70美元/桶，则PPI可能震荡回落。
• AI行业支撑：AI相关行业（如电子元件、有色金属）因电力和算力投资扩张，成为PPI同比上涨的重要动力，但其价格涨幅已趋缓，对PPI的拉动作用可能逐步减弱。
• 行业分化明显：PPI见顶意味着行业利润增速可能见顶，但能化行业利润随油价回落而缓慢下滑，而纺织服装等下游行业成本压力有所缓解，利润降幅边际收窄。
• PPI与利润周期同步：价格周期与利润周期基本一致，PPI冲高带动工业企业利润累计增速上行至2026年6月的18.7%，创2022年以来新高。

主要观点

1. PPI走势与油价密切相关

• 2025年3月至今，油价波动是主导PPI的主要因素。
• 5月能化行业PPI同比冲高至13.7%，拉动PPI同比上涨2个百分点。
• 6月原油价格见顶回落，能化行业对PPI的拉动降至1.1个百分点。
• 2027年高基数下，油价若回落至70-80美元/桶，可能拖累PPI同比转负，但非二次通缩。

2. AI行业推动PPI上涨

• 美国AI投资扩张拉动有色金属和电子元件价格上涨，成为PPI同比走高的内生动力。
• 2026年7月AI相关行业PPI同比8.8%，拉动PPI同比2.5个百分点。
• 存储价格因高基数和需求调整，出现分化，同比增速或见顶回落。
• 有色行业利润增速从年初的203.5%下滑至6月的96.9%，但价格上行仍未结束。

3. 行业利润分化加剧

• 上游行业：能化、煤炭、非金属采选业等利润显著改善，其中能化行业利润同比从-1.4%冲高至78%。
• 下游行业：酒饮料、家具、汽车等制造业利润承压，其中汽车制造业受益于出口，利润仍为正。
• 价格传导不畅：下游行业成本价格指数表现强于出厂价格指数，价格传导能力不足。

关键信息

油价走势

• 当前油价在80-90美元/桶震荡，若年内布伦特原油维持在83美元/桶以上，PPI同比或在3%以上震荡。
• 2027年4-5月，若油价回落至70-80美元/桶，PPI同比或转负，但并非二次通缩。

AI行业影响

• AI相关行业对PPI的支撑力度较强，但11月后高基数可能使支撑减弱。
• 存储价格因前期暴涨和需求调整，已出现分化，同比增速或见顶回落。

行业利润变化

• 能化行业利润增速与价格增速同周期，若油价回落，其利润增速或缓慢下滑。
• 纺织服装等下游行业成本压力缓解，利润降幅边际收窄。
• 其他行业利润同比不涨反跌，从2025年的1.7%回落至2026年6月的-4.3%。

风险提示

1. 地缘政治冲突：霍尔木兹海峡通航恢复缓慢，原油价格回落节奏不及预期。
2. AI行业波动：供需格局变化超预期，有色、电子元件等商品价格回落速度快于预期。
3. 国内需求修复：下游行业价格传导不畅，工业企业利润分化进一步加剧。

图表要点

总结

本轮PPI同比已见顶，但其后续走势仍受油价波动影响。AI行业和能化行业是PPI上涨的主要驱动力，但随着油价回落和AI价格涨幅趋缓，PPI可能进入震荡或小幅转负阶段。行业利润增速或见顶，但分化明显，上游行业表现优于下游行业。需关注油价、AI供需变化及国内需求修复对PPI和利润周期的影响。