20191213-中泰证券-盐津铺子-002847.SZ-_店中岛_模式引领渠道拓展_品类延伸铸造增长引擎_26页_1mb

盐津铺子投资研究报告总结

核心内容

盐津铺子是一家以休闲零食为主营业务的公司，成立于2005年，2017年在深交所中小板上市。公司以“中国零食自主制造第一股”为定位，产品涵盖干杂类、烘焙类、果干类等，近年来在品类和渠道扩张方面取得显著进展。公司目前的市价为35.41元，市值为4532百万元，流通市值为1275百万元。

主要观点

1. 业绩拐点已现：公司自2017年起业绩迎来拐点，收入和净利润增速显著提升，2019年前三季度收入和净利润分别增长30%和63%。
2. 品类与渠道双轮驱动：公司通过新品快速放量和中岛开店加速推动收入增长，且自主研发能力与商超渠道优势构成核心竞争力。
3. 市场空间广阔：中国休闲零食市场规模持续扩大，2019年预计接近2万亿元，人均消费仍低于欧美，行业仍有很大提升空间。
4. 竞争优势明显：公司采用全产业链模式，从源头控制、自主生产到产品溯源，保障了食品安全和盈利水平，毛利率和净利率均优于行业平均水平。
5. 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2019-2021年公司收入分别为14.46亿元、18.72亿元和23.31亿元，净利润分别为1.09亿元、1.51亿元和1.99亿元，对应EPS分别为0.88元、1.22元和1.60元。

关键信息

公司介绍

• 成立于2005年，2017年上市，实际控制人为张学武和张学文兄弟。
• 公司推行股票激励计划，绑定核心人员，激发经营动力，解锁条件为2018-2021年收入和扣非净利润复合增速分别为17%和52%。
• 产品包括干杂类、烘焙类、果干类，其中豆制品是传统主营业务，烘焙类产品成为第二增长曲线。

市场分析

• 中国休闲零食市场持续扩容，2019年市场规模接近2万亿元，年复合增长率有望维持在6%以上。
• 人均消费量和销售额远低于欧美，市场仍有很大提升空间。
• 高端零食市场增长潜力更大，随着消费升级，公司有望享受市场集中度提升的红利。

核心竞争力

1. 自主研发与生产能力：公司主要产品均为自主生产，快速响应市场变化，保障新品持续推出。
2. 线下渠道深耕：以直营为主导，与主流商超建立合作关系，通过“店中岛”模式强化品牌形象，2019年中岛数量已突破6000家，预计2020年将突破万家。
3. 全产业链优势：从采购、生产到销售，公司实现严格管控，保障食品安全，提升盈利水平。

财务分析

• 2018年公司毛利率为39.13%，净利率为6.43%，2019年前三季度毛利率提升至42.87%，净利率提升至7.6%。
• 存货周转天数有所下降，达到106.56天，应收账款周转天数保持稳定。
• 公司收入和净利润增速有望持续增长，未来将实现规模与效益的双重提升。

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计未来三年收入和净利润将保持良好增长。
• 公司产品结构多元化，重点产品如烘焙类、果干类、辣条类持续增长，为公司带来新的增长点。
• 公司具备良好的成长性和盈利能力，未来有望成为休闲零食行业的领军企业。

风险提示

1. 食品质量安全控制风险：尽管公司建立了严格的食品安全体系，但仍存在潜在风险。
2. 市场竞争风险：随着行业竞争加剧，公司可能面临价格下跌和毛利率下降的风险。
3. 跨区域经营风险：公司在全国范围内拓展销售网络，但不同地区的消费习惯和产品需求差异可能影响市场接受度。

总结

盐津铺子凭借自主研发和线下渠道优势，实现业绩和盈利的双重增长，具备良好的发展潜力和市场前景。公司产品结构多元化，未来有望通过新品培育和渠道扩张，进一步提升市场占有率和盈利能力。尽管面临一定的市场和经营风险，但公司具备较强的抗风险能力，投资前景广阔。