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海外养老金资产配置报告总结

报告概述

本报告由国海证券研究所发布，日期为2025年7月13日。研究分析师包括林加力、袁雨琦等，焦点是介绍海外养老金基金的资产配置方法。报告将资产配置分为两大类：资产管理型和资产-负债管理型，并分析了多个代表性基金的案例。

资产管理型基金

资产管理型基金仅关注资产端的收益与风险，忽略负债端因素。此类基金侧重于通过优化投资组合实现长期高回报。代表基金包括：

• 挪威政府养老金全球基金（GPFG）：采用战略基准指数，结合指数跟踪与主动投资策略。投资以全球股票为主，强调分散配置，并通过风险限制和再平衡机制控制波动。目标是在可接受的风险水平下获取最高长期净回报。
• 加拿大养老金计划（CPP）：基于参考组合与因子投资，使用多元化和杠杆策略降低市场风险。通过量化风险模型和主动管理，追求超越基准的收益。允许一定偏差以适应市场变化。
• 日本政府养老金投资基金（GPIF）：实行传统的战略与战术配置，主要基于指数被动投资。结合财务验证和经济情景分析制定风险约束，投资组合高度多样化，包括股票、债券和另类资产。

资产-负债管理型基金

资产-负债管理型基金不仅考虑资产端，还纳入负债端支付压力，确保长期稳健运作。此类基金强调负债匹配和风险控制。代表基金包括：

• 加州公务员退休基金（CalPERS）：通过资产负债管理（ALM）流程，结合资本市场假设、负债预测和折现率分析，构建稳健投资组合。使用蒙特卡洛模拟评估不同情景下的资金覆盖率和风险。
• 荷兰公共部门养老金（ABP）和英国DB计划：采用负债驱动投资（LDI）策略，核心是匹配未来负债而非单纯优化资产回报。注重长期价值，控制复杂性与成本。
• 保德信基金（PGIM）：提出动态LDI模型，考虑投资者行为（如损失厌恶），允许调整支出弹性，以灵活应对外部风险。该模型优化了风险预算，并降低短期回撤影响。

总体结论

报告指出，资产管理型基金侧重于收益最大化，而资产-负债管理型基金更强调负债匹配和安全。不同基金选择特定策略反映其对未来收益、风险和可持续性的不同考量。整体，这些方法帮助养老金基金在高效、稳健的投资框架下运作，适应市场不确定性。