养老金与大类资产配置系列报告之一：从基础养老金改革看资金入市潜力-20180807-申万宏源-24页-2mb

从基础养老金改革看资金入市潜力

核心内容概述

本报告聚焦于我国基础养老金改革与资金入市的潜力，分析了我国养老保险体系的现状及与海外成熟国家的对比，探讨了养老金支付压力、投资收益不足、地区差异以及改革方向等问题。报告指出，养老金入市是提升投资收益、缓解支付压力的重要手段，未来3年潜在入市资金规模预计为2200亿至3700亿。

主要观点

1. 我国养老保险体系发展不均衡

   • 第一支柱（基本养老保险）占据主导地位，占比超过85%，而第二支柱（企业年金）和第三支柱（个人养老金）发展相对滞后。
   • 与美国相比，我国养老金投资额偏低，权益类资产配置比例较低。

2. 基础养老金面临支付压力

   • 基础养老金主要依赖征缴收入与财政补贴，利息收入占比小。
   • 制度赡养率逐年上升，2016年达到36.1%，养老金替代率低于国际标准，居民缴费意愿下降。
   • 基金可支付月份自2014年以来持续下降，支付能力减弱。

3. 地区间养老压力分化加剧

   • 养老压力较大的省份（如黑龙江、辽宁、吉林、广西）基金运作面临严峻挑战，而压力较小的省份（如广东、北京）基金结余较高。
   • 基金结余与支出差距扩大，需通过投资提高资金使用效率。

4. “空账”问题严重

   • 统账结合模式下，社会统筹部分资金不足，导致个人账户资金被挪用，形成“空账”问题。
   • 未来养老金缺口将扩大，保值增值压力加剧。

5. 借鉴海外经验，提升投资效率

   • 美国联邦社保基金投资风格保守，主要投资于无风险债券。
   • 日本公共养老金由政府统一管理，资产配置多元化，国内国外并重，权益类资产配置比例较高。
   • 全国社保基金投资收益率较高，权益类资产配置比例逐年上升。

6. 基础养老金改革方向明确，资金入市潜力巨大

   • 部分省份（如广东、山东、广西）已试点养老金入市，投资收益稳健。
   • 未来三年预计有2200亿至3700亿基础养老金入市，投资比例预计在10%~15%之间。
   • 入市资金对整体规模敏感，权益类资产配置比例提升可显著增加入市规模。

关键信息

1. 养老保险体系结构

• 第一支柱：基本养老保险（含城镇职工和城乡居民），占总资产85%。
• 第二支柱：企业年金，占15%。
• 第三支柱：个人养老金，尚处于起步阶段。

2. 养老金支付与投资现状

• 基本养老保险：收入主要来自征缴与财政补贴，投资收益较低。
• 制度赡养率：2016年达36.1%，老龄化加剧。
• 养老金替代率：2015年为43.3%，低于国际标准。
• 基金可支付月份：2016年仅可支付14.5个月，支付能力减弱。

3. 地区差异

• 养老压力较高省份：如黑龙江、辽宁、吉林、广西等，基金结余与支出比低于1。
• 养老压力较低省份：如广东、北京，基金结余与支出比高于1。
• 地区差距：2015年基金结余可支付月数差距达29.05个月。

4. “空账”问题

• 个人账户资金被挪用，造成“空账”。
• 2015年个人账户累计记账额为47144亿元，基金累计结余为35345亿元，空账缺口达11799亿元。

5. 海外经验

• 美国：社保基金投资风格保守，主要投资于国库券，但企业与私人养老金形成补充。
• 日本：公共养老金由政府统一管理，资产配置多元化，权益类资产配置比例超过40%。

6. 全国社保基金表现

• 投资收益率长期维持在8%以上，权益类资产占比逐年上升。
• 2016年权益类资产占比为11%，投资风格偏好价值型股票。
• 境内投资占比高达93.34%，境外投资占比6.66%。

7. 养老金入市潜力

• 入市资金规模：预计未来三年累计入市资金在2200亿至3700亿之间。
• 投资比例：权益类资产配置比例为10%~15%，以保障流动性和安全性。
• 入市节奏：不同地区根据养老压力和基金结余情况，入市比例分别为30%、50%、85%。

图表与数据

图表目录

• 图1：各国60岁以上人口占比迅速增加
• 图2：各国老年抚养比快速上升
• 图3：我国养老保险体系结构
• 图4：基本养老保险占比超过50%
• 图5：美国养老保险体系结构
• 图6：中国养老金投资增速低于发达国家
• 图7：中国养老金占GDP比重仅为1.5%
• 图8：养老金规模最大的国家股票配置比例超过30%
• 图9：养老金投资回报率具有相关性
• 图10：我国基本养老保险基金规模逐年增长
• 图11：城镇职工基本养老保险主要来源于征缴收入
• 图12：我国制度赡养率缓慢上升
• 图13：养老金替代率低于国际标准
• 图14：城镇职工未来支付能力下降
• 图15：城乡居民缴费意愿下降
• 图16：各省份养老压力差距明显
• 图17：养老金结余地区差距扩大
• 图18：养老压力大省份基金运作情况严峻
• 图19：城镇职工养老保险缺口逐年增加
• 图20：基金结余与记账额增速差距扩大
• 图21：美国社保基金规模趋于稳定，收益率下降
• 图22：日本养老保险体系结构
• 图23：日本公共年金投资收益波动较大
• 图24：日本公共年金股票配置比例增加
• 图25：全国社保基金规模持续扩张
• 图26：全国社保基金收益率维持在8%以上
• 图27：社保基金规模增速与收益率相关
• 图28：社保基金权益类资产占比上升
• 图29：社保基金直接投资与委外投资比例相当
• 图30：社保基金境内投资占绝对比例
• 图31：社保基金配置在持有至到期投资和交易型金融资产上
• 图32：社保基金权益类资产配置比例上升
• 图33：社保基金重仓银行及医药板块
• 图34：社保持仓中，休闲服务等行业占比较高
• 图35：全国各地区养老压力分化严重
• 图36：养老压力大的省份规模增速下降最快

表格目录

• 表1：2017年我国第一支柱占比85%，美国以第二支柱为主
• 表2：美国联邦社保基金2017年收入与支出详情
• 表3：美国联邦社保基金2017年末债券持有详情
• 表4：预计养老金入市规模在2200亿至3700亿之间
• 表5：养老金入市资金对整体规模敏感

结论

我国基础养老金改革迫在眉睫，未来三年将有大量资金入市。通过借鉴美国和日本的经验，提升资产配置效率，加强权益类资产配置，可有效缓解养老金支付压力。然而，养老金入市需在流动性与安全性之间取得平衡，未来需进一步推动全国统筹，提高投资收益，以应对人口老龄化带来的挑战。