20180810-申万宏源-养老金与大类资产配置系列报告之二_美国养老金积极入市的经验与启示_32页_2mb

中国与美国养老金体系对比分析总结

核心内容概览

本报告对比分析了中国与美国的养老金体系，重点探讨了中国补充养老金（企业年金）的发展现状、瓶颈及改革方向，并分析了美国养老金体系的运行机制和成功经验，为我国养老金改革提供了借鉴。

中国养老金体系现状

1.1 企业年金发展瓶颈

• 规模与增速：2017年企业年金基金规模达到12,879.67亿元，但近年来增速持续放缓，2016年与2017年分别为16.3%。
• 覆盖面不足：截至2017年，参加企业年金的企业约8万个，覆盖2331万人，扩面速度遭遇瓶颈。
• 投资风格偏保守：企业年金资产配置以固定收益类为主，权益类资产配置比例较低（10.6%），且主要集中在化工、公用事业等行业。

1.2 年金扩面与投资比例问题

• 替代率低：2015年企业年金的替代率仅为9%，远低于基础养老金的43%。
• 缺乏差异化投资偏好：企业年金的管理模式以四权分立为主，投资产品同质化严重，缺乏对不同风险偏好的适应性。
• 监管与参与度不足：缺乏统一监管，受托人作用发挥不够，导致参与度不高。

美国养老金体系发展经验

2.1 补充养老金的结构与功能

• 三支柱结构：美国养老金体系由社会保障（第一支柱）、雇主发起式养老基金计划（第二支柱）和个人养老金账户（第三支柱）构成，其中第二、第三支柱占比超过90%。
• DC计划成为主流：401K计划作为DC计划的代表，规模持续增长，2017年达到5.3万亿美元，占全部DC计划的69%。
• IRAs迅速发展：个人退休账户（IRAs）在税收优惠推动下快速发展，2017年规模达11.4万亿美元，占整个养老金资产的37%。

2.2 制度创新推动养老金发展

• 税收优惠：401K计划对雇主和雇员均有税收优惠，如雇主匹配缴费可抵扣应税收入，雇员缴费部分可税延至退休时再缴税。
• 自动加入机制：雇主可自动将员工纳入401K计划，提高了员工的参与度。
• 合格默认投资工具（QDIA）：在员工未明确选择投资时，雇主可选择QDIA进行投资，降低投资风险。
• 多样化投资选项：401K平均提供超过20种投资选项，包括股票基金、债券基金、目标日期基金等，为员工提供灵活的投资组合。
• 灵活的资金转移机制：员工可将资金留在原账户、转移至新雇主账户、提取现金或转入IRA账户，具有高度灵活性。

美国补充养老金配置特点

3.1 共同基金为主要投资形式

• 投资形式：美国补充养老金主要通过共同基金进行配置，占比超过60%。
• 降低门槛：共同基金形式降低了普通投资者入市门槛，同时提升了机构投资者的参与度。

3.2 权益资产占主导地位

• 配置比例：2017年，DC计划中权益类资产占比超过60%，IRA中权益类资产占比超过50%。
• 年龄分化明显：低年龄段投资者（25-59岁）更倾向于权益类投资，而高年龄段投资者则更偏好债券类资产。

3.3 生命周期基金促进资金入市

• 产品创新：生命周期基金（目标日期基金）在养老金配置中快速发展，2015年401K中生命周期基金占比达20%。
• 配置策略：生命周期基金根据退休日期调整资产配置比例，越接近退休日期，权益类资产占比越低，债券类资产占比越高。

3.4 TSP计划作为良好范例

• 政府版401K：TSP计划是美国联邦政府为公务员和军职人员设立的DC计划，资产规模从2011年的2947亿美元增长至2017年的5574亿美元。
• 基金类型：TSP提供5只个体基金和5只生命周期基金，分别侧重不同资产类别，如G基金（政府债券）、C基金（标普500指数）、I基金（发达国家股票）等。
• 资产配置：G基金和C基金占TSP总规模的60%左右，生命周期基金则根据目标日期调整资产比例。

中国补充养老金改革方向

4.1 制度完善建议

• 完善税收优惠体系：提高企业年金的税收优惠，增强雇员投资自主性。
• 推动第三支柱发展：加快递延型个人商业养老险的推广，扩大个人养老金账户规模。
• 丰富产品体系：推动产品创新，尤其是生命周期基金等养老金融产品的开发。

关键信息总结

• 中国养老金体系：以基本养老金为主，第二和第三支柱发展滞后，企业年金规模小、增长慢，权益类资产配置比例低。
• 美国养老金体系：三支柱均衡发展，DC计划和IRAs成为核心，税收优惠、自动加入机制和多样化投资选项是其发展的关键因素。
• 投资配置：美国补充养老金以共同基金为主，权益类资产占比高，投资风格灵活，根据不同年龄阶段调整资产配置。
• 改革方向：我国需完善企业年金税收政策、加快第三支柱发展、丰富投资产品体系，特别是生命周期基金的推广。

图表与数据参考

• 企业年金规模增速放缓（图1、图2）
• 企业年金资产配置以固定收益为主（图11、图12）
• 美国补充养老金规模持续增长（图14、图22）
• 401K与IRA投资配置多样化（图23、图24）
• 生命周期基金发展迅速（图32、图33）
• TSP基金资产规模稳步上升（图35）

结论

中国养老金体系在第二、第三支柱发展方面仍有较大提升空间，借鉴美国经验，通过制度创新、税收优惠、多样化投资选项和产品创新，可以有效提升企业年金的规模与投资效率，促进养老金入市，增强养老保障能力。