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哔哩哔哩-W（09626.HK）Q2 财报总结

核心内容

哔哩哔哩-W（09626.HK）在2026年第二季度实现了稳健的营收增长与盈利能力提升。具体财务表现如下：

• 营业收入：79.4亿元，同比增长8%。
• 毛利：29.6亿元，同比增长10%，毛利率提升至37.2%（同比+0.7pct）。
• GAAP净利润：3.39亿元，同比增长55%。
• 经调整净利润：7.04亿元，同比增长25%，经调整净利润率提升至8.9%（同比+1.1pct）。
• 账面现金及短期投资：合计243亿元（约36亿美元），财务状况稳健。
• 股份回购计划：董事会于6月批准2年期3亿美元股份回购计划，年初至今已回购580万股。

主要观点

1. 广告业务持续高增长

• 广告收入：31.3亿元，同比增长28%，成为公司第一大收入来源，占比39%（2025Q2为33%）。
• 广告主增长：AI广告主预算同比增长100%以上，家居家装、鞋服、汽车行业广告收入均增长60%以上。
• AI整合效果：效果广告CTCVR同比提升19%，AIGC创意工具和自动化投放系统降低广告主门槛，新广告主数量实现双位数增长。
• 多场景变现：应用内搜索、播放页、智能电视、PC等多场景广告收入H1合计同比增长50%。

2. 游戏业务进入新周期

• Q2游戏收入：14亿元，同比下降14%，主因《三国：谋定天下》高基数效应。
• 产品管线释放：《三国：百将牌》7月正式上线后LTV环比翻倍，10月将推出Season 2；自研轻度休闲捉宠游戏《闪耀吧！噜咪》定档9月17日全球上线；正版《三国志》IP授权SLG《三国志：王道天下》计划Q4上线，形成差异化互补。
• 后续储备：《仙境传说3》已取得版号并开启国服首测，《三国火凤燎原》《激战：大牌英雄》等产品预计于2027年陆续上线。

3. 用户社区参与度再创新高

• DAU/MAU：Q2 DAU达1.17亿（+7%），MAU达3.71亿，日均使用时长113分钟（同比+8分钟）。
• 用户画像：平均年龄约26.5岁，正处于收入爬坡期和家庭消费决策权上升期。
• 创作者生态：日投稿量同比增长28%，粉丝1,000+的创作者数同比增长30%，创作者平均收入同比增长21%。
• 正向飞轮效应：创作者增长→内容供给丰富→用户参与提升→商业化效率改善→创作者收入增长，持续加速。

关键信息

用户增长与互动

• 日均使用时长：113分钟，同比增长8分钟。
• 5分钟以上视频观看时长：同比增长18%，用户对深度优质内容需求增加。
• 月付费用户：3340万，同比增长7%，付费意愿提升。

财务健康状况

• 现金流：Q2经营活动现金流为4404百万元，资本开支为负，投资活动现金流为2048百万元。
• 资产负债率：2026E为60%，预计未来将进一步上升。
• PE估值：2026E为15.4x，2027E为12.1x，2028E为9.6x，估值逐步下降。

投资建议

• 投资评级：维持“优于大市”评级。
• 盈利预测：2026/2027/2028年经调整净利润分别为33.36/42.40/53.68亿元，对应PE分别为15.4/12.1/9.6倍。
• 长期潜力：公司社区及用户优势显著，AI等新科技加持下游戏、广告及增值服务等业务均存在较好成长空间。

风险提示

• 用户增长低于预期。
• 商业化低于预期。
• 监管政策风险。
• 内容成本上升高于预期。

附录：财务指标概览

附录：可比公司估值