20191105-西南证券-建材动态跟踪：三点理由看好竣工拐点性改善，推荐竣工端建材_10页_959kb

文档总结：竣工拐点性改善与竣工端建材投资建议

核心内容

本报告主要分析了房地产行业竣工端的改善趋势，并基于此提出了对竣工端建材行业的投资建议。报告从房地产开发流程、房企竣工计划以及下游先验指标三个角度出发，论证竣工拐点已出现并可能持续改善。

主要观点

1. 房地产数据和内在关联逻辑支撑竣工改善

• 预售模式为主流：当前房地产销售中，约85%采用预售模式，且比例持续上升。
• 开发流程逻辑：预售模式下，房企在开工—预售阶段实现资金回流，激励其加快开发进度。预售—竣工周期通常为1.5-3年，受政策影响较大，但均有合同约束，延迟交房需支付违约金。
• 历史数据支持：2000-2016年期间，新开工增速峰值在2-3年后均有竣工增速峰值对应，说明两者存在内在联系。
• 当前情况：2017年以来，由于宏观紧信用政策，房企资金压力大，导致开工—竣工周期拉长，竣工增速滞后于新开工增速。
• 拐点迹象：2019年7-9月单月竣工增速分别为-0.6%、2.8%和4.8%，已出现向上拐点。

2. 地产竣工计划激增

• 竣工计划完成度高：有持续披露竣工计划的地产公司中，完成率平均超过95%，部分龙头公司（如万科、保利）甚至超过100%。
• 计划增速提升：2017-2019年，房企竣工计划增速分别为8.8%、24.2%和40.0%，2019年竣工计划增速明显加快，表明企业对竣工趋势的预期积极。

3. 下游先验指标有佐证

• 电梯和玻璃为先验指标：电梯和玻璃在竣工前即需安装，可作为竣工数据的先行指标。
• 电梯收入回暖：2018年以来，电梯主营业务收入增速持续提升，峰值超过20%。
• 玻璃销量回升：2019年1-9月平板玻璃销量增速达到9.9%，佐证竣工面积可能持续增长。

关键信息

• 竣工拐点判断：2019年8、9月份的单月竣工增速回正，被认为是竣工拐点。
• 竣工改善趋势：此次竣工与新开工、预售面积的背离时间长、幅度大，后续竣工改善具有确定性、趋势性和长期性（2年以上）。
• 推荐标的：重点关注蒙娜丽莎（002918.SZ）、旗滨集团（601636.SH）、帝欧家居（002798.SZ）和北新建材（000786.SZ）等竣工端建材企业。
• 风险提示：竣工数据好转不及预期可能影响投资判断。

投资建议

• 高配竣工端建材：基于上述分析，建议投资者在竣工拐点确认后，增加对竣工端建材企业的配置。
• 重点公司：
  • 蒙娜丽莎：2019年EPS预计1.09元，PE（2019E）为14.9倍，估值合理。
  • 旗滨集团：2019年EPS预计0.48元，PE（2019E）为9.0倍，成长性良好。
  • 帝欧家居：2019年EPS预计1.43元，PE（2019E）为16.5倍，盈利预期提升。
  • 北新建材：2019年EPS预计0.33元，PE（2019E）为62.3倍，估值处于低位。

数据支持

• 统计口径：新开工与竣工面积的同比增速匹配，但绝对值不一致。
• 历史差额：2016-2019年9月期间，房屋竣工面积与预售面积的绝对值差额累计达14.2亿平方米，若在未来三年补足，平均年新增竣工面积近5亿平方米，将推动竣工增速上升。

行业与市场背景

• 行业市盈率：当前非金属建材行业市盈率TTM为10.25倍，低于沪深300指数的12.2倍，具备估值优势。
• 投资评级：报告建议对竣工端建材行业强于大市，并对重点公司给出买入或增持建议。

风险提示

• 竣工数据改善不及预期：若竣工数据未能如预期改善，可能影响相关建材企业的盈利表现及投资回报。

分析师信息

• 分析师：沈猛
• 执业证号：S1250519080004
• 联系方式：电话：021-58351679；邮箱：smg@swsc.com.cn

行业评级说明

重要声明

本报告内容为西南证券研究发展中心提供，基于合法合规数据来源及分析师职业判断。报告仅供专业投资者使用，不构成投资建议。投资者需自行承担风险，且不得对报告内容进行有悖原意的引用、删节或修改。