20221031-光大证券-歌力思-603808.SH-2022年三季报点评_Q3业绩现好转_直营门店继续扩张_期待多品牌稳步前行_4页_724kb

歌力思 (603808.SH) 2022年三季报总结

核心内容

歌力思在2022年前三季度实现营业收入17.46亿元，同比增长4.35%；归母净利润8161万元，同比下滑66.51%。公司整体业绩在Q3出现好转迹象，收入增速由负转正，但利润端仍承压，主要受疫情影响、新开店费用及海外业务费用上升等因素影响。

主要观点

• Q3业绩改善：尽管Q3归母净利润同比下滑45.51%，但收入增速转正，显示国内业务已逐步复苏。
• 多品牌战略：除主品牌ELLASSAY下滑外，其他品牌如LAUREL、SP等均实现收入增长，其中SP增长最快，达60%左右。
• 渠道表现：线下渠道收入占比85%，线上渠道占比15%，线上收入增长显著，同比增加37.85%。
• 门店扩张：截至2022年9月末，公司总门店数达608家，较年初增加10.55%；直营店数同比增长20%，加盟店数略有下降。
• 财务表现：毛利率同比下降2.28PCT至64.09%，期间费用率同比上升9.04PCT至58.15%；经营净现金流同比增加69.93%至2.18亿元。
• 盈利预测调整：考虑到疫情不确定性，公司2022-2024年盈利预测下调，对应EPS分别为0.45、0.90、1.11元，2022年PE为18倍，2023年PE为9倍，维持“增持”评级。

关键信息

收入与利润

• 前三季度总收入：17.46亿元，同比增长4.35%。
• 前三季度归母净利润：8161万元，同比下滑66.51%。
• Q3收入增速：+0.25%，Q3利润降幅收窄至-45.51%。
• 国内业务：Q3收入同比增长4%。
• 海外业务：Q3收入同比下滑13%，受欧元贬值、夏季高温、通胀及地缘政治影响。

分品牌表现

• ELLASSAY：收入同比-5.62%，毛利率67.73%（同比-4.83PCT）。
• LAUREL：收入同比+4.85%，Q3增长9%。
• ED HARDY：收入同比+0.67%，毛利率51.83%（同比+1.03PCT）。
• IRO：收入同比-2%，毛利率56.68%（同比-2.94PCT）。
• SP：收入同比+63.49%，增长最快。

分渠道表现

• 线下渠道：收入占比85%，同比增长0.12%。
• 线上渠道：收入占比15%，同比增长37.85%，占比同比提升4PCT。
• 直营渠道：收入占比80%，同比增长12.42%。
• 加盟渠道：收入占比20%，同比下降19.72%。

财务指标

• 毛利率：前三季度64.09%，Q3同比+2.17PCT。
• 期间费用率：前三季度58.15%，同比上升9.04PCT。
• 销售费用率：前三季度45.78%，同比上升7.00PCT。
• 管理费用率：前三季度9.38%，同比上升1.32PCT。
• 研发费用率：前三季度2.45%，同比下降0.04PCT。
• 财务费用率：前三季度0.54%，同比上升0.76PCT。
• 经营净现金流：前三季度2.18亿元，同比增长69.93%。
• 存货周转天数：314天，同比增加25天。
• 应收账款周转天数：43天，同比减少1天。

盈利预测与估值

• 2022E：营业收入24.91亿元，归母净利润1.66亿元，EPS为0.45元，PE为18倍。
• 2023E：营业收入27.49亿元，归母净利润3.33亿元，EPS为0.90元，PE为9倍。
• 2024E：营业收入31.22亿元，归母净利润4.09亿元，EPS为1.11元，PE为7倍。
• PE与PB：2022E PE为18倍，PB为1.1倍；2023E PE为9倍，PB为1.0倍；2024E PE为7倍，PB为0.9倍。
• EV/EBITDA：2022E为8.0倍，2023E为4.8倍，2024E为3.7倍。

风险提示

• 疫情风险：国内外疫情可能影响宏观经济及终端消费。
• 品牌拓展风险：小品牌拓展不及预期。
• 费用风险：费用投放超出预期。
• 汇率波动：影响并购品牌境外业务业绩。

总结

歌力思在2022年三季报中展现出一定的业绩改善趋势，尤其是国内业务复苏明显。尽管整体利润仍受疫情影响，但公司积极扩张门店，尤其是直营店，为长期增长奠定基础。多品牌战略初见成效，部分品牌如SP和LAUREL表现突出。公司线上渠道增长显著，显示其在数字化转型方面的成效。尽管面临多重风险，分析师仍维持“增持”评级，期待公司多品牌战略稳步前行。