20221031-国盛证券-歌力思-603808.SH-Q3收入表现稳健_业绩承受压力_3页_632kb

歌力思（603808.SH）Q3总结

核心内容概述

歌力思在2022年第三季度表现稳健，收入微增但业绩承压。公司通过积极拓展市场和渠道资源，实现了收入的稳定增长，但受终端环境疲软、海外业务利润下滑及销售费用增加等因素影响，业绩增长乏力。整体来看，公司正处于弱市中寻求增长机会，中长期发展仍具潜力。

主要观点

• 收入表现：公司前三季度营收为17.5亿元，同比增长4%；单季度营收为5.8亿元，同比增长0.3%。收入增长主要得益于公司在弱市下积极扩张门店及渠道资源。
• 业绩承压：前三季度净利润为0.8亿元，同比下降67%；单季度净利润为0.3亿元，同比下降45.5%。业绩下滑主要由直营门店扩张导致销售费用上升、海外业务受国际局势及能源紧张影响利润承压。
• 盈利质量：毛利率有所改善，单季度毛利率同比上升2.2%至64.0%；但销售费用率和管理费用率分别上升6.7%至46.3%、3.8%至10.2%，导致净利率下降3.7个百分点至7.6%。
• 品牌表现：主品牌Ellassay收入小幅下滑，而IRO（国内）及SP品牌表现较为亮眼，其中SP品牌保持快速增长态势。
• 渠道布局：线下渠道持续扩张，直营门店增长明显，而加盟渠道受疫情影响收缩。线上渠道虽销售额略有下滑，但盈利质量提升，毛利率上升10个百分点至58.0%。
• 现金流状况：前三季度经营性现金流量净额为2.2亿元，显示公司具备一定的现金生成能力。
• 财务预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.17/2.18/2.65亿元，当前股价8.3元对应2023年PE为14倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：包括新冠疫情超预期、宏观经济不景气、加盟业务不及预期、新品牌开店进展不顺等。

关键信息

营收与利润

• 2022年前三季度营收：17.5亿元（同比+4%）
• 2022年单季度营收：5.8亿元（同比+0.3%）
• 2022年前三季度净利润：0.8亿元（同比-67%）
• 2022年单季度净利润：0.3亿元（同比-45.5%）

各品牌表现

• Ellassay：前三季度收入6.5亿元（同比-6%），单季度收入2.2亿元（同比-10%）
• IRO Paris：前三季度收入4.7亿元（同比+5%），单季度收入1.7亿元（同比-2%）
• LAUREL：前三季度收入1.7亿元（同比+5%）
• EdHardy：前三季度收入2.2亿元（同比+1%）
• self-portrait：前三季度收入2.0亿元（同比+63%）

渠道表现

• 线下渠道：单季度收入5.0亿元（同比略增），直营渠道增长显著，单季度收入4.6亿元（同比+10.3%）
• 线上渠道：单季度电商销售0.7亿元（同比-2.2%），但毛利率提升至58.0%
• 门店数量：
  • Ellassay：截至Q3末295家，净增19家
  • IRO：截至Q3末94家，净增14家
  • LAUREL：81家，净增13家
  • EdHardy：102家，净减4家
  • self-portrait：36家，净增16家

存货与现金流

• 存货：2022年Q3末存货为7.6亿元，同比上升13.6%
• 存货周转天数：Q1-Q3存货周转天数增加25.2天至313.6天
• 经营性现金流：前三季度为2.2亿元，显示公司具备一定的现金生成能力

财务预测与估值

• 归母净利润预测：
  • 2022年：1.17亿元
  • 2023年：2.18亿元
  • 2024年：2.65亿元
• 现价与估值：
  • 现价：8.3元
  • 2023年PE：14倍
  • P/B：1.0倍
  • EV/EBITDA：9.4倍（2023E）

总结

歌力思在2022年第三季度展现了稳健的收入增长，但业绩仍面临较大压力。公司通过渠道扩张和品牌优化，积极应对市场挑战，尤其在多品牌战略和直营门店增长方面表现突出。尽管如此，销售费用上升、海外业务拖累及存货周转不佳仍是主要挑战。整体来看，公司中长期发展仍具潜力，维持“增持”评级。