20220108-国金证券-策略思维（1）_一致预期的反噬_7页_520kb

报告摘要

一致预期的反噬总结

核心内容

“一致预期往往是错的”是证券投资领域的一条经验规则，其隐含前提是市场已充分定价了该预期。然而，市场一致预期本身是一个模糊的概念，其形成与定价过程并不明确。卖方分析师的预期并不能完全代表市场预期，他们只是在市场分歧中选择了自己更为相信的逻辑。

主要观点

卖方年度策略的准确性与局限性
- 卖方对盈利趋势的预期相对准确，例如2018-2021年A股盈利增速基本符合预期。
- 年度策略往往未能准确把握市场核心矛盾，如2016-2017年卖方忽视供给侧改革带来的盈利改善和行业格局变化，反而关注资产荒和居民资产配置转移。
- 卖方普遍对市场走势相对乐观，并倾向于配置科技成长等新兴产业，这可能与我国经济转型阶段及卖方自身定位有关。
谁是市场？一致预期是否充分定价？
- 卖方预期只是市场预期的一部分，市场本身存在分歧，这是交易存在的基础。
- 从观点到交易存在鸿沟，投资者往往“看多不做多、看空不做空”，因此一致预期未必被充分定价。
- 预期差来源于新逻辑的演化过程，逆向投资可能在预期差消失前创造超额收益。
一致预期的反噬现象
- 当市场普遍认为“一致预期是错的”时，新的预期会不断形成并迭代，最终达成均衡的一致预期。
- 公共信息明确时，市场会更倾向于依据这些信息进行演绎，此时卖方策略所隐含的一致预期准确性更高。
- 2018年底和2020年底的市场情况验证了卖方一致预期的准确性，说明在公共信息清晰时，预期更容易被市场接受和定价。
- 对于2022年A股市场，一致预期认为一季度行情向好，但投资者担忧该预期被证伪，反而可能引发一致预期的反噬。
- 尽管2022年初市场出现剧烈调整，但基本面和政策面未发生明显变化，对一季度行情不必过度悲观。

关键信息

历史案例：
- 2016年：忽视供给侧改革带来的盈利改善，科技成长板块表现不及大盘蓝筹。
- 2017年：行业格局改善成为主导逻辑，而非科技成长。
- 2018年：低估金融去杠杆影响，市场单边下跌，大盘价值更抗跌。
- 2019年：估值修复和科技成长符合预期，尤其在中美贸易战背景下。
- 2021年：低估疫情反复影响，消费医药等核心资产抱团瓦解，小盘风格转向。
当前预期：
- 2022年一季度行情是市场共识度最高的方向。
- 投资者对这一预期的担忧可能反而导致其反噬。
- 公共信息指引明确，稳经济政策力度较大，基本面和政策面逻辑未发生明显变化。
风险提示：
- 经济复苏不及预期（包括国内经济超预期下行、海外复苏不及预期）
- 宏观流动性收缩风险（如美联储超预期加息及缩表）
- 海外黑天鹅事件（如地缘政治风险）