20210427-东吴证券-天坛生物-600161.SH-2020年报及2021年一季报点评_业绩符合预期_血制品业务持续增长_3页_572kb

2020年报及2021年一季报总结

核心内容

公司发布2020年报及2021年一季报，整体业绩表现稳健，符合市场预期。2020年实现营业收入34.5亿元，同比增长5.0%，归母净利润6.4亿元，同比增长4.6%。2021年一季度营业收入8.5亿元，同比增长11.8%，归母净利润1.5亿元，同比增长15.1%。公司对2021-2022年EPS进行了下调，预计分别为0.62元和0.75元，2023年EPS为0.91元。维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2020年营业收入和归母净利润均实现小幅增长，但略低于市场预期。
• 2021年一季度业绩显著改善，收入和净利润均同比增长超10%，显示公司复苏态势良好。
• 扣非后归母净利润增长更为显著，反映出主营业务的强劲表现。

2. 采浆能力与产能布局

• 截至2020年底，公司拥有55家在营单采血浆站（含分站），采浆量约1713.51吨，同比增长0.44%。
• 产能方面，公司下辖五家血液制品生产企业，设计产能达2000吨以上，处于国内领先地位。
• 新基地建设持续推进，成都蓉生永安基地、上海血制云南基地、兰州血制兰州基地均已完成或接近完成建设阶段，设计产能均为1200吨。

3. 产品线发展

• 成都蓉生人凝血酶原复合物已取得生产注册批件。
• 多款产品处于III期临床研究阶段，包括注射用重组人凝血因子VIII、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）（层析法）、静注巨细胞病毒人免疫球蛋白。
• 注射用重组人凝血因子VIIa和皮下注射人免疫球蛋白已率先申报临床并获受理，显示公司在产品创新方面的领先优势。

4. 盈利预测与估值

• 2021-2023年EPS分别为0.62元、0.75元和0.91元，对应P/E分别为58倍、48倍和40倍。
• 预计公司未来盈利能力将逐步提升，ROIC和ROE持续增长，分别预计达到32.7%、39.7%和43.1%。
• 资产负债率预计下降，2021年为20.9%，2022年为15.5%，2023年为16.5%，反映公司财务结构优化。

关键信息

财务指标概览

资产负债情况

现金流量

风险提示

• 血制品放量不及预期的风险；
• 市场竞争加剧的风险。

投资评级

• 公司投资评级：买入
• 行业投资评级：中性

其他信息

• 收盘价（元）：36.72
• 一年最低/最高价（元）：27.67/53.49
• 市净率（倍）：9.36
• 流通A股市值（百万元）：46,063.04
• 每股净资产（元）：3.60
• 资产负债率（%）：20.02
• 总股本（百万股）：1373.17
• 流通A股（百万股）：1254.44

结论

公司业绩稳健，血制品业务持续增长，新产能逐步释放，产品线不断拓展。尽管2020年受疫情影响，但2021年一季度表现强劲，盈利预测与估值显示未来增长潜力较大。建议关注公司产能爬坡及产品创新带来的业绩提升。