休闲服务行业投资策略月报：五一期间免税、酒店恢复良好，看好旺季需求回升-20200509-广发证券-20页_1mb

休闲服务行业投资策略月报总结

核心内容

2020年五一期间，休闲服务行业整体表现良好，板块上涨21.6%，跑赢上证综指16.3个百分点，跑赢沪深300 14.1个百分点，在28个申万一级行业中涨幅排名第1位。行业主要受到旅游需求逐步恢复和黄金周预期的推动，其中免税、酒店和景区板块表现尤为突出。

主要观点

1. 免税行业

• 五一期间增长亮眼：海南四家免税店五一期间购物总人数达71,121人次，销售额达2.98亿元，同比分别增长64.6%、84.1%和11.8%。离岛免税表现出较强的韧性。
• 线上销售增长显著：疫情后海南离岛免税加强线上渠道布局，线上销售快速增长，电商运营能力显著提升。
• 政策支持：国家发改委发布政策支持建设中国特色免税体系，鼓励免税拓店和消费回流，推动免税行业持续增长。
• 中国国旅收购海免：中国国旅拟以20.65亿元现金收购海免51%股权，有助于解决同业竞争问题，提升行业地位和市场竞争力。

2. 酒店行业

• 商旅出行逐步恢复：民航客运量从3月初的40万人次回升至50-70万人次，酒店入住率恢复至50%左右，较五一之前增长10个百分点。
• 龙头酒店表现强劲：锦江酒店、首旅酒店和华住的入住率恢复明显好于行业整体，短期经营恢复和股价表现具有较高弹性。
• 轻资产扩张与品质升级：酒店龙头持续采用轻资产模式扩张，中高端酒店占比提升，引领行业品质升级，加盟店利润贡献稳步增长。
• Q1经营承压：受疫情影响，Q1酒店行业RevPAR、ADR和OCC均出现大幅下降，但经济型和中端酒店恢复更快。

3. 景点与景区

• 五一旅游热度回升：五一期间全国接待国内游客1.15亿人次，旅游收入475.6亿元，同比分别下降41.0%和59.6%。但与清明节相比，热度明显提升。
• 周边游与自驾游恢复较好：疫情后居民更倾向于短途、城市周边游，携程数据显示五一期间租车预订单恢复至去年同期水平并有10%增长。
• 景区恢复情况：核心景区如黄山、张家界、三亚等恢复情况基本符合预期，高端酒店和景区表现优于整体。

关键信息

• 行业评级：买入
• 主要受益公司：中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店、广州酒家、科锐国际
• 建议关注公司：天目湖、中青旅、黄山旅游、携程网、华住、复星旅游文化
• 风险提示：
  • 疫情发展存在不确定性
  • 旅游需求恢复不及预期
  • 酒店直营店改造效果不及预期
  • 免税政策出台不及预期
  • 商誉减值风险

投资建议

继续看好以下公司：

• 中国国旅：受益于免税政策支持和线上销售增长，离岛免税龙头地位稳固。
• 宋城演艺：旅游演艺恢复在即，异地扩张逻辑不变。
• 锦江酒店和首旅酒店：酒店龙头维持较快开店速度，受益于商旅回暖。
• 广州酒家：疫情期间速冻产品增长良好，产能释放加速。
• 科锐国际：疫情后灵活用工趋势明显，公司垂直布局加强，数字化服务能力提升。

数据与估值

• 行业估值：截至2020年5月8日，申万休闲服务板块P/E(TTM)估值为63倍，高于历史估值中枢。
• 子板块估值：旅游综合（73X）、景点（49X）、酒店（49X）、其他休闲服务（36X）。
• 公司估值：
  • 中国国旅：合理价值99元，PE（2020E）53.26倍，EV/EBITDA（2020E）40.8倍
  • 宋城演艺：合理价值31.9元，PE（2020E）59.35倍，EV/EBITDA（2020E）48.59倍
  • 锦江酒店：合理价值32.76元，PE（2020E）30.28倍，EV/EBITDA（2020E）23.21倍
  • 首旅酒店：合理价值17元，PE（2020E）15.74倍，EV/EBITDA（2020E）23.92倍
  • 广州酒家：合理价值34.39元，PE（2020E）30.45倍，EV/EBITDA（2020E）26.61倍
  • 科锐国际：合理价值40.43元，PE（2020E）41.97倍，EV/EBITDA（2020E）28.53倍

总结

五一期间，休闲服务行业整体回暖，尤其是免税和酒店板块。随着疫情逐步缓解和出行限制放宽，居民旅游需求加快复苏，带动行业表现亮眼。政策支持、龙头公司扩张和线上渠道发展为行业提供了持续增长动力。建议重点关注中国国旅、宋城演艺、锦江酒店、首旅酒店等龙头公司，同时关注天目湖、中青旅、携程网等潜力企业。行业面临疫情不确定性、需求恢复不及预期等风险，需谨慎评估。