20210112-光大证券-新城市视角下的环保行业专题报告_二_环卫电动车_双阶段模型把握后补贴时代的超额收益_30页_7mb

报告摘要

环卫电动车行业研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年环卫电动车的发展趋势与投资机会，指出在“后补贴”时代，环卫车电动化将成为政策重点支持方向，具备显著的超额利润潜力。通过对比传统环卫车与新能源环卫车的成本、毛利率、市场格局等，提出“两阶段推广模型”来预测和把握环卫电动车的市场发展。

主要观点

环卫车电动化趋势明显：2019年新能源环卫车销量同比增长80%以上，渗透率提升至2.8%；2020年前11个月渗透率提升至3.2%，显示出持续增长的态势。
具备超额利润：新能源环卫车售价比传统车型高60%-100%，毛利率高出10-30个百分点，一体化企业更具优势。
政策推动显著：2020年国务院及工信部多项政策推动公共领域电动化，特别是对公交、出租、物流、环卫等重点支持，2021年起国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新车辆新能源比例不低于80%。
两阶段推广模型：第一阶段以政策推动为主，变相补贴和中标条件促使企业获取订单并享受超额利润；第二阶段以经济性为主，随着成本下降，利润回归正常，企业需通过成本控制和议价能力扩大市场份额。
市场格局高度集中：2019年新能源环卫车市场CR10达93.99%，其中宇通、中联、华林占据前三，CR3占比达67.2%。

关键信息

2021年发展趋势：
- 环卫车电动化是公共领域电动化的重要组成部分。
- 行驶里程在200km以上，普遍采用磷酸铁锂电池+永磁同步电机。
- 售价高出传统车型一倍以上，毛利率高出10-30个百分点。
- “十四五”期间新能源环卫车销量CAGR预计为68%，市场空间CAGR为62%。
- 2035年有望实现新增环卫车完全电动化。
投资建议：
- 推荐关注一体化企业：ST宏盛。
- 推荐关注“设备+运营”模式企业：盈峰环境、龙马环卫。
风险提示：
- 推广进度风险、地方财力风险、利润留存风险。

电动化进度预测

“十四五”期间：
- 新能源环卫车销量CAGR为68%。
- 市场空间预计达到362亿元。
2035年目标：
- 新增环卫车实现完全电动化。

政策与补贴

补贴政策：
- 2021年公共领域（如公交、环卫）补贴退坡10%，非公共领域退坡20%。
- 2020年10月国务院发布《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》，提出公共领域用车全面电动化的目标。
- 2020年国家生态文明试验区、大气污染防治重点区域新增或更新车辆新能源比例不低于80%。

市场经济性分析

全生命周期成本经济性：
- 新能源环卫车虽初始购置成本高，但运营成本低，具备全生命周期经济性。
- 政策、产业配套、商业模式是实现全生命周期经济性的重要因素。
成本结构：
- 主要成本为直接材料，占96%-97%，其中底盘占50%以上。
- 电池价格持续下降，对利润留存有重要影响。

运营模式与商业策略

运营模式：
- 采用“设备+运营”双轮驱动战略。
- 品牌与拿单能力成为核心竞争力。
补贴与运营：
- 项目中标成为主要驱动力，成本被地方财政消化。
- 随着经济性增强，市场化竞争加剧，利润回归正常。

产业配套与商业模式

基础设施建设：
- 政府推动充电桩、电池更换站、回收处理站等基础设施建设。
- 深圳市、北京市等城市已有明确的配套设施规划。
商业模式：
- 多种运营模式并存，如租赁、换电、融资租赁等。
- 企业通过与底盘商签订长期协议，降低成本。

投资主线与企业分析

推荐投资主线：
- 一体化企业：ST宏盛。
- “设备+运营”模式企业：盈峰环境、龙马环卫。
企业优势：
- 一体化企业具备成本控制和利润留存能力。
- 与底盘商签订长期协议，有助于稳定成本。

总结

环卫电动车作为公共领域电动化的重要组成部分，正迎来政策和市场的双重推动。在“后补贴”时代，其发展将经历“变相补贴”与“经济性主导”两个阶段。当前，新能源环卫车具备较高的毛利率和市场集中度，一体化企业及“设备+运营”模式企业有望在第一阶段享受超额收益。随着电池成本下降和经济性增强，第二阶段将更加注重成本控制和议价能力。整体来看，环卫电动车市场前景广阔，具备长期增长潜力。

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