20210217-中泰证券-化工_基本面支撑强劲_TDI景气上行_10页_1mb

化工行业TDI分析总结

核心内容概述

本报告主要分析TDI（甲苯二异氰酸酯）在2021年市场环境下的价格走势、行业供需格局及投资价值。TDI作为聚氨酯行业的重要原料，其价格受供需关系、成本变化及国际市场影响较大。当前TDI价格在淡季上涨，基本面支撑强劲，行业集中度持续提升，未来价格有望进一步上行。

主要观点

1. TDI价格有望迎来新一轮上涨

• 价格表现：2021年春节前最后一周（2021/2/4），TDI价格为13500元/吨，较年初上涨9.8%，价差为7163元/吨，较年初缩窄128元/吨。
• 供需关系：供应端国内工厂开工负荷达91.25%，处于近五年同期高位，库存处于低位，海外装置开工受阻，加剧供应紧张。
• 外需支撑：2020年9月以来，TDI出口量显著增长，12月出口量达3.58万吨，同比增加185.8%。预计2021年出口仍将保持高位。
• 成本推动：甲苯价格伴随原油上涨明显，节前已达4880元/吨，较年初上涨33.9%；硝酸价格维持高位，成本支撑强劲。

2. 行业格局持续优化

• 产能集中：我国拥有全球超过40%的TDI产能，且未来新增产能主要集中在万华化学和沧州大化。
• 寡头垄断：TDI行业具有较高的技术与资金壁垒，全球前四大生产商产能占比达77%，科思创为全球最大生产商，万华化学有望成为全球TDI龙头。
• 国内产能：2020年底国内TDI总产能达137万吨/年，占全球43%。未来万华福建15万吨/年、沧州大化26.5万吨/年扩产计划将提升国内产能集中度。

3. 下游需求稳定，外需增长显著

• 主要应用：TDI主要用于海绵，占比达69%，终端应用于家具垫材、汽车、玩具等行业。
• 国内需求：2019年国内TDI表观消费量为84万吨，占全球33%。
• 出口增长：2020年我国TDI出口量达25.6万吨，同比增加84.5%。欧美老旧装置与疫情因素推动出口需求持续增长。

关键信息

行业数据概览

• 上市公司数量：367家
• 行业总市值：49649.8百万元
• 行业流通市值：40085.3百万元

公司表现

产能与计划

• 万华化学：现有TDI权益产能65万吨/年，未来福建扩产至25万吨/年，总产能有望达80万吨/年。
• 沧州大化：在产TDI产能12万吨/年，计划扩产至38.5万吨/年。
• 海外供应：BASF德国8万吨产能已于2020年3月关停，欧美装置多数计划检修，供应趋紧。

投资建议

• 关注企业：建议重点关注万华化学和沧州大化。
• 业绩弹性：TDI价格每上涨1000元/吨，万华化学增厚业绩约5亿元，沧州大化增厚约8400万元。

风险提示

1. 原油价格大幅波动：国际油价变化可能影响TDI成本及价格。
2. 宏观经济下行：可能导致TDI及其原料价格下滑。
3. 疫情全球蔓延：可能引发供应链中断，影响行业开工与项目进度。

投资评级说明

• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

总结

TDI行业基本面强劲，价格有望在2021年迎来新一轮上涨。供应端库存低位、海外装置检修及国内产能集中释放共同推动供需失衡，成本端支撑有力。万华化学与沧州大化作为TDI行业龙头，具备较强的业绩弹性，建议投资者关注。同时，需警惕原油价格波动、宏观经济下行及疫情对供应链的潜在影响。