20260914-国元国际控股-新天绿色能源-00956.HK-电价降幅进一步收窄_天然气毛差韧性凸显_5页_422kb

新天绿色能源（0956.HK）总结

核心内容概览

新天绿色能源（0956.HK）是一家专注于新能源和天然气业务的公司，当前股价为 3.19 港元，目标价为 4.08 港元，预计未来12个月内有 28% 的上涨空间，给予“买入”评级。

主要观点

1. 发电量表现

• 2026年1-8月累计发电量为 97.83 亿千瓦时，同比下降 0.97%，整体保持稳定。
• 2026年8月单月发电量为 7.26 亿千瓦时，同比下降 7.52%。
• 截至2026年6月底，风电管理装机容量为 9,207.66 兆瓦，同比增长 23.84%。
• 全年装机建设进度顺利，预计2026年末全口径新增装机可达 150 万千瓦，控股新增装机超过 100 万千瓦。

2. 营业收入与盈利

• 2026年上半年营业收入为 92.17 亿元，同比下降 15.47%。
• 归母净利润为 12.81 亿元，同比下降 9.28%。
• 新能源板块收入 32.66 亿元，同比下降 4.25%，主要受风资源偏弱、增值税退税减少及市场化电价变化影响。
• 天然气板块收入 59.48 亿元，同比下降 20.57%，但天然气单方毛差提升至 0.425 元/方，全年毛差有望维持该水平。

3. 电价与补贴回款

• 风电平均上网电价（不含税）为 0.407 元/千瓦时，同比下降 2.70%，降幅进一步收窄。
• 平价项目占比上升至 30% 以上，但公司通过绿电交易、优化交易策略等方式维持电价稳定。
• 上半年回收可再生能源补贴 4.66 亿元，截至8月21日累计回款 18.60 亿元，全年回款有望达 28-29 亿元，改善现金流。

4. 财务状况与现金流

• 公司经营活动现金流净额为 30.50 亿元，同比下降 1.04%。
• 营运资金变化对现金流有一定影响，但公司整体现金流仍较为稳健。
• 财务开支和资本开支相对匹配，公司现金流质量有望改善。

5. 投资评级与估值

• 给予“买入”评级，目标价为 4.08 港元，对应 2026年8.5倍PE 和 2027年7.5倍PE。
• 目标价较现价有 28% 的涨幅空间，反映公司未来增长潜力。

关键信息

公司结构

• 主要股东：
  • 河北建设投资集团有限责任公司：持股 48.95%
  • 长城人寿保险股份有限公司：持股 5.27%

估值比较

• 电力行业：
  • 平均PE为 8.3-6.2 倍，新天绿色能源2026年PE为 6.7 倍，2027年PE为 5.9 倍。
• 城市燃气行业：
  • 平均PE为 11.1-9.3 倍，新天绿色能源2026年PE为 6.7 倍，处于行业较低水平。

财务预测（单位：人民币百万元）

营运指标

风险提示

1. 电价下调：可能影响公司盈利能力。
2. 项目投产延迟：风电及光伏项目可能因多种因素推迟。
3. 风资源不佳：影响发电量及收益。
4. 限电率上升：可能影响发电效率和收入。
5. 补贴回款不及预期：影响现金流和资本开支匹配能力。

投资建议

• 公司新能源业务稳健发展，补贴回款提速及气电、储能、海风等调节性资产布局有望改善中长期成长与现金流质量。
• 给予“买入”评级，目标价为 4.08 港元，较现价 3.19 港元 有 28% 的上涨空间。

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联系信息

• 研究部：杨义琼
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