20180410-广发证券-新能源汽车专题报告_新能源车新目标_积分定价是关键_12页_978kb

新能源汽车专题报告总结

核心观点

• 工信部部长苗圩提出新能源汽车2019年占8%，2020年占10%的目标。
• 实现目标需双积分制的实施配合，特别是积分交易价值的形成与扩大。
• 积分交易价值可缓解国补退坡带来的财政压力，激励企业生产新能源汽车。

主要观点与关键信息

一、新能源积分总需求计算

1.1 2016年双积分核算

• 2016年工信部公布的油耗负积分与新能源车正积分与估算一致，验证了双积分测算的合理性。
• 油耗负积分为142.99万分，新能源车正积分为98.95万分。

1.2 2017-2020年双积分估算

• 2019年新能源积分目标值为276万分，2020年为344万分。
• 若考虑关联企业充分抵扣，2019年新能源乘用车最低产量为141万辆，对应新能源车产量175万辆；2020年为198万辆，对应新能源车产量238万辆。
• 若不考虑关联企业抵扣，2019年产量为182万辆，对应新能源车产量254万辆；2020年产量为251万辆，对应新能源车产量320万辆。
• 综合估算，新能源车行业有望实现8%和10%的目标。

二、政府角色转型与积分交易定价

2.1 行业发展需要政府角色转型

• 政府应从行业需求主导者转变为发展引导者。
• 双积分制将逐步替代国补，缓解财政压力。
• 积分交易市场完善后，将形成明确的积分交易价值，激励车企生产新能源车。

2.2 积分交易价值测算

• 2016年新能源车行业所需补贴为619亿元。
• 2017年所需补贴为564亿元，2018年为597亿元。
• 2019年和2020年预计补贴分别为798亿元和1033亿元。
• 积分交易价值测算显示，2019年为201亿元，2020年为436亿元。
• 每分积分交易价值在4000~6000元以上时，可有效激励行业高质量发展。

三、投资建议

• 新能源车行业：2019-2020年需积极发展新能源乘用车，以满足8%和10%的目标。
• 重点推荐：
  • 上游资源相关标的：合纵科技（三元前驱体）。
  • 低估值电池和pack环节：东方精工。
  • 其他环节关注：星源材质（隔膜）、国轩高科（电池）、天赐材料（电解液）。
• 投资评级说明：
  • 行业投资评级：买入、持有、卖出。
  • 公司投资评级：买入、谨慎增持、持有、卖出。

风险提示

• 新能源车政策低于预期，可能影响行业发展。
• 新能源车产销量低于预期，可能影响积分价值估算。

行业背景与研究支持

• 相关研究包括：
  • 《新能源车系列深度之三:国之大器，锂电崛起》（2018-03-09）
  • 《新能源车系列深度之二-三元材料:高镍趋势，资源为王》（2018-02-17）
  • 《新能源车系列深度之一:大势所趋，新能源车未来有望迎平价时代》（2018-02-14）

图表索引

• 图1：积分组合制度具体内容

• 图2：2016年新能源车补贴标准

• 图3：2017年新能源车补贴标准

• 图4：2018年新能源车补贴标准

• 表1：全行业平均燃料消耗积分预测

• 表2：2018-2020年新能源积分总需求测算

• 表3：2016年行业所需补贴测算

• 表4：2017年行业所需补贴测算

• 表5：2018-2020年新能源车销量测算

• 表6：2018年行业所需补贴测算

• 表7：2019年行业所需补贴测算

• 表8：2020年行业所需补贴测算

• 表9：2018-2020年积分制价值

• 表10：2019-2020年积分交易定价

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