20220622-招商期货-燃料油2022年中期投资策略_油品市场动荡中低硫燃油的闪耀与下半年的回归_22页_2mb

燃料油2022年中期投资策略总结

核心内容

2022年上半年，燃料油市场受到俄乌冲突、OPEC增产不及预期及疫情后需求修复的影响，呈现结构性分化。高硫燃油因供应紧张及成品油裂解价差高企而价格走强，低硫燃油则受国际成品油价格波动影响显著，价格表现分化。下半年，随着供需格局的变化及套利窗口的打开，市场将迎来调整机会。

主要观点

• 高硫燃油：

  • 价格受供应端影响较大，二季度因俄罗斯燃料油流入亚太及炼厂开工率提升，裂解价差回落至历史低位。
  • 估值处于较低位置，可关注下半年作为能化板块多配的机会。
  • 三季度南亚高温或推动燃油发电需求，高硫燃油需求或有所回升。

• 低硫燃油：

  • 价格受全球柴油裂解价差影响显著，二季度裂解价差达到历史高位。
  • 东西方套利窗口打开，预计7月低硫套利货量增加，缓解供应紧张。
  • 高油价抑制航运需求，低硫燃油供需矛盾或将缓解，价格大概率高位回落。
  • LU-FU价差处于历史高位，可关注价差2000以上的空配机会。

关键信息

一、2022年上半年行情回顾

• 上半年燃料油价格整体呈上行趋势，受原油价格上涨及俄乌冲突影响。
• 高硫燃油价格受供应紧张及裂解价差影响，二季度出现波动。
• 低硫燃油价格更多受国际成品油价格影响，尤其柴油裂解价差高企推动其上涨。
• 新加坡燃料油库存降至历史低位，支撑价格。

二、燃料油基本面分析

（一）供应分析

• 全球炼厂开工率维持高位，除中国外无明显产能释放。
• 中国炼厂受疫情影响开工率下降，但随着疫情缓解，产量有望回升。
• 俄罗斯燃料油产量及出口量因制裁有所下降，但仍有部分通过混兑流入亚太。
• 中东国家如沙特、伊拉克、阿联酋等出口量明显提升。

（二）需求及库存

• 低硫燃油需求受欧洲炼厂调油策略影响，供应紧张。
• 高硫燃油需求因发电需求增加，市场结构变化。
• 沥青需求与基建投资密切相关，上半年实际需求同比下降。
• 专项债资金虽充裕，但未能有效转化为施工需求。

三、新加坡燃料油概况

• 新加坡船用燃料油销量受高硫燃油价格上涨影响，整体表现不佳。
• 高硫燃油销量占比上升，低硫燃油占比下降。
• 低硫燃油价差扩大，推动脱硫塔安装需求。
• 东西方套利窗口打开，7月低硫套利货量可能增加。

四、中国燃料油概况

• 中国低硫燃油产量稳步增长，出口配额逐步下放。
• 低硫燃油出口量同比下降，但加注量增长。
• 高硫燃油需求受国内航运市场影响，竞争力下降。

五、燃料油价格及价差

• 高硫燃油价格受裂解价差影响，二季度价格基本稳定。
• 低硫燃油价格受柴油裂解价差影响，二季度达到历史高位。
• 高低硫价差拉大，对脱硫塔船东有利。
• 下半年成品油裂解价差回落，低硫燃油上涨乏力。

六、相关品种概述

（一）沥青

• 沥青价格受原油上涨及供应减少支撑，上涨明显。
• 供应端进入去产能周期，需求端受基建投资影响。
• 库存持续去化，价格弹性较大，但出口配额增加可能增加供应。

（二）成品油

• 全球成品油裂解价差达到10年高点，欧洲及亚太需求强劲。
• 中国成品油需求受疫情影响，开工率较低，但出口配额增加可缓解供应紧张。
• 随着疫情缓解，国内成品油需求有望回升，对市场形成支撑。

投资策略选择

1. LU-FU价差2000以上空配：基于价差处于历史高位，关注空配机会。
2. 逢高空LU：地缘政治缓解、经济衰退及基本面宽松，LU存在上涨潜力。

研究员简介

• 刘韩，期货投资咨询资格（Z0016777），中山大学材料工程&香港城市大学金融学硕士。
• 关注炼油产业研究，擅长从细节挖掘板块投资机会。

重要声明

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