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人民币节后走强重回6.70下方 ——招商期货汇率周度报告总结

核心内容与主要观点

本周人民币汇率在节后走强，在岸USD/CNY由节前9月30日约6.7045降至10月9日约6.6921，CNH由约6.70回落至6.6933，双双重回6.70下方。人民币中间价也由6.7351微调至6.7330，整体维持偏强引导。美元指数本周维持在102.23附近高位横盘，欧元/美元、英镑/美元、美元/日元等主要货币对波动不大，整体市场情绪趋于平稳。

人民币节后反弹主要由以下因素驱动：

• 美国非农数据疲软，仅增2.9万人，远低于预期，失业率升至4.2%，加息预期降温，美元涨势暂歇；
• 节后出口商集中结汇，释放季节性结汇动能；
• 中间价偏强引导，Fixing Gap维持在-0.5%至-0.6%区间，释放稳定预期信号。

然而，人民币升值动能仍受中美利差高位制约，10Y利差约3.56%、2Y利差约3.53%，均处于历史高位，美元指数（DXY）仍高于102，人民币单边升值基础不足，预计在6.65-6.75区间双向波动。

关键信息概览

汇率表现

信号灯分析

整体信号灯为4绿1红，人民币节后反弹主要由内生结汇需求推动，但外部利差约束未解除，整体汇率走势仍为中性。

下周关注重点

下周（10月12日起）将重点关注以下事项，以判断人民币走势能否延续或转向：

1. 美国9月CPI与零售数据：若CPI超预期回落，将强化美联储加息见顶预期，利好人民币；若偏强，则可能压制人民币升值空间。
2. 美联储官员表态：判断10月会议纪要是否软化“年内或再加息”的表态，影响美元走势。
3. 人民币价格持续性：若即期汇率持续站稳6.69-6.70区间，表明内生需求延续；若快速回落至6.71以上，则反弹为短期行为。
4. Fixing Gap变化：若Gap重新逼近-1%，则可能预示升值动能升温；若维持-0.5%附近，则双向波动为主。
5. 中美利差与DXY走势：若美债利率随通胀回落继续下行，利差压力将边际减轻；若美债利率重回上行，则人民币反弹空间受限。
6. 离岸HIBOR与掉期曲线：关注CNH HIBOR和1Y掉期点变化，判断离岸资金面与远期升水情况。

贸易与结售汇数据

• 8月贸易顺差达到1190.9亿美元，创年内新高，AI链出口是主要支撑。
• 银行结售汇顺差485亿美元，较7月显著回升；代客涉外顺差624亿美元，继续扩大。
• 12M/36M动能分别为113.1%和111.48%，显示人民币仍受跨境资金流入支撑。

利差与掉期市场

• 中美利差维持高位，10Y利差约3.56%，2Y利差约3.53%，对人民币形成持续压力。
• USD/CNY 1Y掉期点由-2105pips收窄至-2029pips，反映套息定价压力略有减轻。
• NDF隐含升值溢价仍为负，表明远期市场未出现贬值压力失控信号。

央行与汇率管理

• 中间价与即期汇率同步走强，但即期仍低于中间价，说明市场预期仍偏保守。
• Fixing Gap由-0.676%小幅扩大至-0.52%，反映市场对人民币的预期仍偏强。
• 若下周Fixing Gap重新逼近-1%，则可能预示升值动能升温；若维持在-0.5%附近，则以双向波动为主。

风险提示

• 美债利率上行可能重新压制人民币；
• 中东局势反复可能引发避险情绪，影响美元走势；
• 风险偏好波动可能改变资金流向，影响汇率走势。

结论

本周人民币在美元加息预期降温与节后结汇推动下重回6.70下方，但中美利差高位仍是主要制约因素。人民币预计将维持6.65-6.75区间双向波动，需密切关注美国9月CPI数据、利差变化、结汇持续性以及Fixing Gap走势，以判断反弹是否能升级为升值趋势。

研究员简介

赵嘉瑜，招商期货首席策略分析师，投资咨询部总经理助理，负责宏观策略、资产配置及基本面量化，具有期货从业资格（F3065666）和交易咨询从业资格（Z0016776），曾任职于ManGroup，具备丰富的金融市场分析经验。

重要声明

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