20200730-华创证券-伊利股份-600887.SH-深度研究报告_看懂伊利空间的三个层次_33页_3mb

伊利股份（600887）深度研究报告总结

核心内容概述

本报告围绕伊利股份未来十年的成长空间和实现路径展开，提出公司成长空间可分为三个层次，分别对应短期、中期和长期的战略目标。报告指出，伊利当前处于后千亿阶段，成长空间和盈利水平成为投资者关注的焦点。

主要观点

• 第一层次：常温液奶市场持续扩张，伊利龙头地位不断强化，高端化红利释放显著，未来三年成长确定性较高。
• 第二层次：奶粉和低温业务作为全乳品类拓展的重要方向，有望在未来3-5年内成为新的增长点，进一步提升盈利水平。
• 第三层次：健康饮品业务作为未来十年的战略重点，尽管存在不确定性，但一旦成功，将全面打开伊利的成长空间，成为新的盈利引擎。

关键信息

一、第一层次：常温龙头地位强化，高端化红利加速释放

• 常温格局：伊利与蒙牛双雄格局确立，伊利凭借区域布局优势及高端产品矩阵（如安慕希、金典）占据主导地位。
• 高端化策略：通过产品结构升级、包装创新、风味裂变等手段，高端产品占比已提升至50%以上，推动毛利率增长。
• 营销投入：销售费用率中枢抬升，主要通过高举高打策略，包括流量明星代言、节目冠名等方式提升品牌曝光。
• 盈利展望：未来三年净利润增速中枢为8-12%，净利率维持在7-8%左右，为新兴业务提供现金流支持。

二、第二层次：全乳品类拓展，奶粉业务成亮点

• 奶粉业务：内资品牌市占率提升，伊利有望在五年内实现奶粉业务规模突破200亿元，CAGR为12.7%。
• 低温业务：通过供应链优化、产能扩张和产品创新，低温酸奶市场占有率有望提升，五年内CAGR为11%。
• 定量测算：2025年伊利整体营收预计达1566.8亿元，净利率维持在8%左右，其中奶粉及低温业务贡献显著。

三、第三层次：健康饮品新引擎打造

• 饮料业务布局：伊利重点布局高成长赛道，如包装饮用水、功能饮料、咖啡等，但目前仍处于探索阶段，产品效果平平。
• 行业对比：饮料行业生命周期较短，创新和效率是关键。伊利需借鉴农夫山泉等企业的创新与营销经验。
• 外延并购准备：公司计划加大投资力度，持续探索通过并购成熟品牌加速健康饮品业务发展，目标是成为全球健康食品五强。

财务预测与估值

• 财务指标：2019年主营收入为900.09亿元，净利润为69.34亿元，2020年预测主营收入为970.24亿元，净利润为65.67亿元。
• 盈利预测：2020-2022年EPS预测分别为1.08、1.35和1.51元，对应PE估值为30倍，目标价上调至41-45元，投资评级为“强推”。
• 长期盈利水平：预计未来十年伊利整体营收将达2170.51亿元，净利率维持在8%左右，盈利中枢稳定。

投资逻辑与建议

• 成长空间：伊利未来十年成长空间分层次打开，每层均对应不同的确定性和收益率。
• 估值支撑：伊利作为乳业龙头，具备较高的ROE和盈利水平，有望支撑30倍PE估值中枢。
• 投资建议：当前伊利估值较低，盈利回升有望催化估值提升，具备长期投资价值，上调目标价至41-45元。

风险提示

• 食品安全问题：作为食品饮料企业，需持续关注食品安全风险。
• 竞争加剧：乳制品及饮料市场竞争激烈，需提升自身竞争力。
• 成本波动：原奶价格波动可能影响毛利率，需加强成本控制。

总结

伊利股份作为中国乳业龙头，未来十年成长空间明确，通过常温业务的高端化、奶粉业务的突破、以及健康饮品新引擎的打造，逐步实现从千亿到两千亿的跨越。尽管当前面临估值压制和业务不确定性，但公司具备强大的现金流和资源整合能力，未来盈利水平有望维持在8%左右，成为稀缺的低估值改善标的。