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报告摘要

伊利股份（600887.SH）乳制品行业分析总结

核心内容概述

本报告对伊利股份（600887.SH）在2026年上半年的经营状况、财务表现及未来发展前景进行了分析。分析师熊鹏与刘清羽首次对伊利股份进行评级，给出“买入-A”建议。报告指出伊利股份在核心经营利润、多品类布局及海外业务拓展方面表现良好，具备较强的盈利能力和股东回报能力。

主要观点

核心经营改善：2026H1公司实现核心经营利润83.84亿元，同比增长9.7%，核心经营利润率提升至13.00%。
液体乳业务表现：液体乳收入365.90亿元，同比增长1.3%，毛利率提升2.42个百分点，主要受益于原奶成本红利和渠道结构优化。
多品类增长：奶粉及奶制品、冷饮业务分别增长1.6%和10.3%；成人营养、专业餐饮及海外本地化战略有效降低对单一品类的依赖。
盈利能力提升：主营业务毛利率提升至36.30%，净利率稳步增长，ROE（净资产收益率）也有所上升。
现金流稳健：2026H1经营活动现金流净额达97.59亿元，同比增长229.25%，显著高于净利润增长。
资产减值压力缓解：公司已确认澳优商誉及存货减值，商誉账面余额由年初21.82亿元降至6.33亿元，后续减值对利润的影响有望减轻。

关键信息

市场表现

收盘价：2026年9月1日为26.50元/股
年内最高/最低价：29.78元/股 / 23.76元/股
流通A股市值：1,667.89亿元
总市值：1,676.22亿元

财务数据（2026年6月30日）

每股收益（摊薄）：0.91元
每股净资产：9.06元
净资产收益率（ROE）：9.64%

财务预测（2026-2028年）

项目	2026E	2027E	2028E
营业收入（亿元）	1217.37	1279.19	1342.36
归母净利润（亿元）	105.33	137.87	155.63
EPS（元）	1.67	2.18	2.46
P/E（倍）	15.9	12.2	10.8
P/B（倍）	2.9	2.8	2.6

投资建议

首次覆盖，给予“买入-A”评级。
预计2026-2028年营业收入增长5.0%、5.1%、4.9%；归母净利润增长-8.9%、30.9%、12.9%。
公司具备全产业链优势、品牌与渠道壁垒，未来增长空间广阔。

风险提示

原奶价格上涨超预期，影响毛利率；
液体乳需求恢复、产品结构升级或渠道改革不及预期；
奶粉、奶酪、冷饮及成人营养市场竞争加剧，费用转化效果不佳；
澳优经营改善、库存消化不及预期，可能影响利润；
海外经营、汇率波动及食品安全风险。

估值与财务比率

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率（%）	34.1	34.7	35.0	35.5	35.9
净利率（%）	7.3	10.0	8.7	10.8	11.6
ROE（%）	14.8	19.7	16.9	21.2	22.8
P/E（倍）	19.8	14.5	15.9	12.2	10.8
P/B（倍）	3.2	3.1	2.9	2.8	2.6
EV/EBITDA（倍）	12.1	10.4	10.0	7.8	6.7

结论

伊利股份在2026年上半年实现了核心经营利润的稳步增长，液体乳业务表现良好，多品类布局和海外拓展为公司提供了新的增长点。公司具备较强的盈利能力和现金流管理能力，未来三年预计保持稳健增长。分析师认为其估值合理，具备长期投资价值，因此首次给予“买入-A”评级。然而，公司仍需关注原奶价格波动、市场竞争加剧及海外经营风险等因素。

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