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山西证券研究早观点（20260826）总结

核心内容概述

本次山西证券研究早观点聚焦于多个行业和公司，重点分析了煤炭、军工、食品、半导体、新材料及创新药等领域的市场动态、业绩表现与投资机会。内容涵盖行业趋势、公司中报点评、投资建议及风险提示，为投资者提供多维度的参考。

主要观点与关键信息

一、煤炭行业

• 进口数据拆解：2026年7月进口煤量价齐升，累计增速为4.3%，7月进口量同比增长19.99%，主要受炼焦煤和无烟煤进口增长带动。
• 价格波动：7月进口均价达102美元/吨，同比上涨53.19%；炼焦煤价格涨幅最大。
• 供应不确定性：山西矿难后国内煤炭产量收缩，叠加外蒙古燃油短缺影响其出口，进口端不确定性或对焦煤价格产生较大影响。
• 投资建议：关注【中国神华】、【陕西煤业】、【新集能源】、【昊华能源】、【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】等动力煤标的；炼焦煤关注【山西焦煤】、【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等。
• 风险提示：国内需求不及预期、国内供给显著增加、国际煤价大幅下跌。

二、军工板块：中航西飞

• 业绩表现：2026年H1营收141.86亿元，同比减少26.94%；归母净利润4.90亿元，同比减少28.91%。
• 业绩承压原因：子公司陕飞产品结构转型，新产品尚在研发阶段，短期业绩承压。
• 长期成长动能：公司正通过定增加码军民机研制项目，提升产能与产品结构，军品业务有望在“十五五”新型号列装中迎来增长。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.46/0.51/0.55，对应PE分别为46.6/42.2/38.9倍，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：新装备列装不及预期、民机需求不及预期、产品交付不及预期。

三、食品行业：甘源食品

• 业绩表现：2026年H1营收10.70亿元，同比增长13.18%；归母净利润0.80亿元，同比增长7.34%。
• 增长驱动：渠道结构调整（电商、零食量贩、海外市场）与多品类布局，尤其是花生产品带动其他系列收入增长45.37%。
• 毛利率承压：受原材料与物流成本上涨影响，H1综合毛利率下降1.58个百分点，但销售费用率下降，费用效率改善。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为23.52/26.25/28.75亿元，归母净利润分别为2.30/2.75/3.03亿元，PE分别为15.9/13.3/12.1倍，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：终端需求及新品推广不及预期、渠道拓展及客户集中度风险、原材料及物流成本上涨、市场费用投放效果不及预期、海外市场拓展不及预期。

四、半导体行业：瑞芯微

• 业绩表现：2026年H1营收28.77亿元，同比增长40.60%；归母净利润8.59亿元，同比增长61.73%。
• 增长驱动：高端SOC涨价与协处理器产品共同推动业绩增长，毛利率同比提升3.5个百分点，达到45.79%。
• 产品布局：公司聚焦SOC芯片，布局AIoT、智能座舱、AR/VR等多场景应用，协处理器系列（如RK182X）反响积极。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为4.82/5.81/6.75，对应PE分别为36.2/30.0/25.9倍，给予“买入-A”评级。
• 风险提示：先进制程产能不及预期、新产品量产不及预期、下游需求不及预期。

五、新材料行业：新和成

• 业绩表现：2026年H1营收131.29亿元，同比增长18.28%；归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%。
• 增长驱动：蛋氨酸量价齐升，价格同比上涨37.78%，毛利增长显著；新材料项目有序推进，带动业绩释放。
• 业务布局：公司“煤炭-合成氨-尿素”和“煤炭-合成气-己内酰胺”双产业链持续强化，尿素产能有望增至120万吨。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为0.21/0.29/0.43元，对应PE分别为34.3/25.5/17.1倍，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：安全环保风险、市场经营风险、项目推进不及预期。

六、食品行业：盐津铺子

• 业绩表现：2026年H1营收30.70亿元，同比增长4.41%；归母净利润4.25亿元，同比增长14.10%。
• 增长驱动：核心品类（魔芋、海味、健康蛋制品）增长显著，合计收入增长约30.7%；线下渠道收入增长17.4%。
• 盈利能力改善：毛利率同比提升2.56个百分点，经营现金流净额增长107.5%。
• 投资建议：预计2026-2028年EPS分别为3.24/3.70/4.25元，对应PE分别为13.6/11.9/10.4倍，给予“增持-A”评级。
• 风险提示：消费环境不景气、魔芋产品销量恢复不及预期、原材料价格波动、渠道改革不及预期。

七、新材料行业：蓝晓科技

• 业绩表现：2026年H1营收13.78亿元，同比增长10.47%；归母净利润4.21亿元，同比略降5.40%，扣除汇兑损失后增长17.99%。
• 增长驱动：生命科学板块高速增长，营收占比29.33%，同比增长26.28%；金属资源、水处理板块稳健增长。
• 战略布局：通过战略投资完善生命科学业务版图，构建“固相合成载体+分离纯化填料+工业色谱”闭环生态。
• 投资建议：预计2026-2028年营收分别为32.73/41.23/49.31亿元，归母净利润分别为10.51/14.06/17.09亿元，对应PE分别为30.6/22.9/18.8倍，给予“买入-B”评级。
• 风险提示：经营规模扩张管控风险、市场竞争风险、应收账款回收风险、核心技术人才流失、汇兑损失风险。

八、创新药行业

• 市场风格切换：AI赛道短期盈利乏力，创新药赛道（如ADC、肿瘤疫苗）成为新热点。
• ADC药物进展：翰森制药、宜联生物、映恩生物等多家企业ADC药物入选WCLC大会，国产ADC药物在实体瘤一线治疗中表现亮眼。
• 肿瘤疫苗突破：Moderna与默沙东合作的mRNA-4157在黑色素瘤治疗中取得关键临床成功，验证个性化肿瘤疫苗的临床价值，有望推动行业估值提升。
• 投资建议：关注ADC、肿瘤疫苗等创新药赛道，重点标的包括科伦博泰sac-TMT、信达生物IBI363、百利天恒iza-bren等。
• 风险提示：宏观利率波动、市场风格切换、临床试验数据不及预期、海外商业化拓展不及预期。

总结

本次早观点全面覆盖煤炭、军工、食品、半导体、新材料及创新药六大领域，强调行业周期性、政策导向及技术突破对市场的影响。核心逻辑包括：国内煤炭供给收缩、进口不确定性、军工产品结构转型、食品行业多渠道与多品类布局、半导体高端芯片涨价与AI布局、新材料国产替代加速、创新药ADC及肿瘤疫苗引领新周期。整体建议关注具备增长潜力与业绩支撑的标的，同时警惕政策、市场及技术等多重风险。