20140818-西南证券-债券市场周报_宏观经济数据意外回落_债市收益率强势下行_18页_1mb

宏观经济数据意外回落，债市收益率强势下行总结

核心内容概述

上周债市整体走势较强，受7月宏观经济数据大幅低于预期影响，利率债与信用债均出现收益率下行。利率债方面，长端收益率下行幅度达5BP，短端则小幅上行。信用债方面，中长期品种收益率普遍下行，而短融表现相对较好。市场对降息预期升温，但分析师认为不宜过度解读，应保持谨慎态度。

主要观点

1. 宏观经济数据表现

• 工业增速小幅下滑：7月工业增速同比增长9%，较6月略有下降，但基数效应导致的回落属于正常现象。上游采掘业整体下滑，制造业部分行业回升，公用事业明显回落，中游行业复苏成为经济回暖的积极信号。
• 投资疲软：7月固定资产投资同比增速降至17%，创年内新低；房地产投资同比增速进一步下滑至13.7%，显示投资疲态未改。
• 消费不振：7月社会零售同比增速仅为12.2%，消费持续低迷，尤其是奢侈品和与房地产相关的消费。
• CPI短期无上行风险：8月蔬菜和猪肉价格涨幅不大，CPI预计在2.3%-2.4%区间，短期不会明显上行。
• 信贷数据大幅下滑：7月新增人民币贷款仅3852亿元，低于预期，但分析师认为不应过度解读，6、7月数据合并后仍高于历史同期水平。

2. 债市走势分析

• 利率债：长端走势强于短端，收益率下行明显，但市场对降息预期升温，需谨慎对待。
• 信用债：短空长多，中长期品种收益率下行，但建议减持中票，增仓短融，维持高评级短融的持仓策略。
• 城投债：供给放大，市场热情维持，但受利率债影响，交易性机会减少，宜谨慎做多。

关键信息

宏观经济数据

• 工业增速：7月同比增长9%，较6月小幅下滑，但基数效应影响下回落合理。
• 固定资产投资：7月同比增速17%，房地产投资同比增速13.7%，投资疲态未改。
• 社会零售：7月同比增速12.2%，消费不振迹象明显。
• CPI预测：8月CPI预计在2.3%-2.4%，短期无明显上行压力。
• 信贷数据：7月新增人民币贷款3852亿元，远低于预期，但合并6、7月数据后仍高于历史水平。

债市表现

• 利率债：长端收益率下行5BP，短端小幅上行，1年期品种上行接近5BP。
• 信用债：中长期品种收益率普遍下行，短融表现较好，AA+和AA城投债最为活跃。
• 城投债：供给放大，发行只数翻倍，但交易性机会减少，宜谨慎操作。

策略建议

• 利率债：当前是减仓中长端利率债的良好时机，随着9月及四季度CPI上行和经济数据修复，收益率将重回上行通道。
• 信用债：建议择机减持中票，继续增仓短融，高评级短融仍是首选。
• 城投债：受利率债影响，当前下行空间有限，交易性机会减少，但市场热情仍可维持。

图表与数据

• 图1-4：展示了中债综合净价指数、国债与金融债指数、中短融与企业债走势，以及国债、金融债、中短融收益率变化。
• 图5-25：包括工业增加值同比与环比、固定资产投资分项、社会零售数据、M1与M2同比增速、新增人民币贷款及社会融资总量等关键指标变化。
• 表1-5：详细列出了上周和本周利率债与信用债的发行情况，包括债券简称、发行日期、规模、期限、票面利率、认购倍数等。

结论

尽管7月宏观经济数据表现不佳，但分析师认为不应过度悲观，中游行业复苏是经济回暖的积极信号，未来经济有望进一步好转。当前债市收益率下行主要由市场对降息的预期推动，但需警惕政策不确定性，建议投资者适时调整持仓结构，减仓中长端利率债，增仓短融，谨慎操作城投债。