20140818-光大证券-债券研究_信用环境改善推动收益率下行_11页_820kb

债券市场总结

核心内容

本报告主要分析了近期债券市场的情况，重点关注信用环境改善对收益率的影响以及一级市场和二级市场的新券发行与交易表现。报告指出，尽管信用债收益率近期有所下行，但这种改善是短期的，不具有趋势性，因此对信用债进一步下降空间持谨慎态度。

主要观点

• 信用环境改善：6月初以来，信用债收益率窄幅震荡，但最近两周明显下行，5年AA中票收益率创下年内新低。
• 评级调整担忧缓解：8月评级调整潮基本结束，市场对信用风险的担忧有所减少。
• 基本面改善迹象：钢铁行业盈利有所改善，但整体经济动能不足，信用风险基本面未完全扭转。
• 融资成本下降：二季度金融机构人民币贷款加权利率下降，但风险溢价有所上升，实体融资成本进一步下降仍需观察。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：8月11日至15日，一级市场共发行84支新券，总发行规模1164.20亿。
• 债券类型：包括短期融资券（46支）、中期票据（12支）、企业债（10支）、公司债（3支）、定向工具（13支）。
• 城投债：共28支，发行规模272亿。
• 重点债券：
  • 14总建债：大公国际给予主体AA评级，由中投保提供全额无条件不可撤销担保，保障能力强。
  • 14龙海债：东方金诚给予主体AA评级，龙海市财政实力较强，公司承担基础设施建设等职能。

二级市场回顾

银行间市场

• 信用债收益率：整体下行，尤其长端品种。
• 短融：收益率普遍上行，但AA+和AA级短融收益率略有下行。
• 中票：收益率震荡下行，信用利差缩小。
• 企业债：
  • 有担保企业债：收益率小幅震荡，部分品种下行。
  • 无担保企业债：收益率小幅下行，但10年期收益率保持稳定。

交易所市场

• 企业债：收益率普遍下行，城投债表现尤为突出。
  • 12渝地产：收益率下行23bp，剩余期限4.70年。
  • 10赤峰债：收益率下行48bp，剩余期限2.76年。
  • 08铁岭债：收益率下行105bp，剩余期限1.02年。
• 公司债：
  • 非房地产债：收益率涨跌互现，如11海螺01下行6bp，11上港01上行2bp。
  • 房地产债：收益率普遍下行，如08新湖债下行48bp，09富力债上行1bp。
• 分离债：收益率涨跌互现，如08江铜债下行4bp，09长虹债上行8bp。
• 高收益债：收益率普遍下行，如11中孚债下行78bp，12正邦债下行141bp。

结论

• 信用基本面改善有限：虽然近期信用债收益率有所下降，但改善程度有限，不具有趋势性。
• 收益率进一步下降空间有限：短期内仍持乐观态度，但中期内信用债市场将进入票息行情。
• 市场关注点：重点债券如14总建债和14龙海债因较强的保障能力和区域经济实力受到关注。

分析师信息

• 郜彦伟：执业证书编号 S0930510120020，联系方式 021-22169044，邮箱 gaoyw@ebscn.com
• 吴昊：执业证书编号 S0930513070004，联系方式 021-22169112，邮箱 Wuhao88@ebscn.com
• 郑若谷：执业证书编号 S0930513120001，联系方式 021-22169165，邮箱 zhengrg@ebscn.com

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