20240806-天风证券-信义玻璃-00868.HK-营收规模随行业下行_逆境彰显龙头本色_4页_625kb

信义玻璃（00868）2024年半年度业绩分析及投资评级

一、核心经营业绩
信义玻璃2024年上半年实现收入118亿港元，同比下降64%；归母净利润273亿港元，同比增长271%。浮法玻璃业务收入同比下滑129%，汽车玻璃和建筑玻璃业务分别增长89%和下滑28%。公司24H1每股股息为31港仙，较上年同期上升。

二、业务表现分析

1. 收入与盈利

• 收入下滑：主要因浮法玻璃受地产疲软影响，需求不足导致价格持续下跌（2024年一季度至二季度均价分别为121元、101元/重箱），库存积压严重。
• 盈利提升：毛利率同比提升53个百分点至34.3%，归母净利率同比提升61个百分点至27.1%。汽车玻璃业务盈利能力稳定，毛利率达49.6%；浮法玻璃业务的提升主要受益于纯碱价格下降，但环比有所下滑；建筑玻璃业务增长趋缓。

2. 行业展望
浮法玻璃行业产能控制趋于严格，库存仍处高位，底部盘整仍需时间。地产需求恢复节奏慢于预期，导致公司下调2024-26年收入与盈利预测，但维持“买入”评级。

三、公司核心竞争力

1. 发展优势

• 全球视野及产能扩张能力：近年持续收购产能（如2023年重庆生产线），资源属性突出。
• 成本与产品质量把控：一体化产业链布局（原料、平板玻璃、深加工），汽车玻璃、建筑玻璃业务在行业中占据龙头地位。
• 高分红与价值配置：自2015年以来派息比率维持在48%-50%区间，具备长期投资价值。

2. 财务模型
截至2024年6月底，公司PB低于1倍，估值优势显著。2024年预测PE约为54倍，兼顾价值与弹性。

四、投资建议与风险提示

维持“买入”评级，目标价维持不变。调降盈利预期后，来自高分红、盈利低位及汽车/建筑玻璃的成长性更显价值。需关注：

• 下游地产需求恢复节奏与浮法玻璃价格波动；
• 浮法玻璃行业供给侧调控及原材料纯碱价格变动；
• 公司战略执行效果与估值体系差异风险。

结语

信义玻璃作为全球浮法玻璃龙头，盈利弹性及资源整合能力凸显。在困难行业周期中，依托业务多元化和成本优势，具备较强抵御风险能力，长期投资价值仍在上升通道。