20181029-华创证券-五粮液-000858.SZ-2018年三季报点评_收入增长保持稳健_渠道控货挺价得当_5页_798kb

五粮液2018年三季报总结

核心内容

五粮液（000858）发布2018年三季报，整体表现稳健，收入和利润均实现同比增长。公司前三季度实现收入292.5亿元，同比增长33.09%；归母净利润94.94亿元，同比增长36.32%；扣非归母净利润94.45亿元，同比增长35.9%。单季度来看，18Q3收入78.29亿元，同比增长23.17%；归母净利润23.84亿元，同比增长19.61%。

主要观点

收入增长与利润表现

• 收入增长稳健：前三季度收入增长33.09%，但Q3增速环比Q2（+37.73%）放缓，主要受去年同期高基数（+43.03%）和控货挺价政策影响。
• 预收款下滑：预收账款为24.40亿元，同比下降24.86亿元，环比下降19.79亿元，主要由于6月起暂停新品五粮液订单，经销商后期打款减少。
• 销售回款与现金流：前三季度销售回款264.39亿元，同比增长20.41%；但经营活动现金净流量同比下降36.37%，主要受银行承兑汇票增加及税费和采购支付影响。

毛利率与费用变化

• 毛利率提升：前三季度毛利率为73.47%，同比增长2.36个百分点，主要得益于五粮液主品牌价格执行1:1计划及产品结构升级。
• 费用投放加大：销售费用率同比增长3.5个百分点至11.8%，管理费用率同比下降1.62个百分点至5.72%，营业税金率同比上升4.4个百分点至15.04%。
• 净利率变化：净利率为34.06%，同比增长1.0个百分点；但Q3净利率同比下降0.7个百分点至31.9%。

渠道控货与改革

• 控货挺价成效显著：自6月起暂停新品五粮液订单，有效控制渠道库存，提升批价，保障经销商利润，改善渠道积极性。
• 包装升级计划：公司计划对经典普五系列进行包装升级，有望优化价格体系，后续渠道改革稳步推进。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测：调整后2018-2020年归母净利润预测分别为124.86亿元、144.63亿元、168.15亿元。
• 估值调整：对应PE分别为17倍、15倍、13倍，调整目标价至74元，维持“强推”评级。
• 目标价与当前价：目标价74元，当前价54.3元，预期未来6个月内超越基准指数沪深300 20%以上。

财务指标

风险提示

• 宏观经济变化风险：可能影响高端白酒需求。
• 需求不及预期：高端需求疲软可能影响业绩增长。
• 政策因素影响：消费税等政策变动可能对利润产生影响。

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

团队介绍

• 研究所所长、首席分析师：董广阳，上海财经大学硕士，曾任职于招商证券，2018年加入华创证券研究所。
• 组长、高级分析师：方振，复旦大学经济学硕士，CFA，2018年加入华创证券研究所。
• 研究员：张燕，上海社会科学院硕士，2018年加入华创证券研究所。
• 助理研究员：杨传忻，帝国理工学院硕士，2018年加入华创证券研究所。

公司基本数据

结论

五粮液2018年三季报显示，公司在收入增长和毛利率提升方面表现良好，但Q3利润略低于预期。渠道控货挺价策略有效，未来改革有望继续推进。公司盈利预测和估值调整后，目标价为74元，维持“强推”评级，但需关注宏观经济变化、需求疲软及政策影响等风险。