20230831-国元证券-五粮液-000858.SZ-五粮液2023年中报点评_控货挺价_稳健成长_3页_1mb

五粮液2023年中报分析总结

公司概况与业绩摘要

截至2023年6月，五粮液实现总收入45506亿元，同比增长1039%；归母净利润17037亿元，同比增长1283%；扣非归母净利润16941亿元，同比增长1212%。单Q2业绩增速出现下滑，收入增长507%，归母净利润增长511%，受控货去库存政策影响。

产品与渠道发展

• 产品销量增长：五粮液品牌产品总销量增长1582%，其他酒类产品销量增长3366%，其中五粮浓香酒表现突出。
• 门店网络扩张：渠道终端销售点达1663家，较年初增加202%。经销商总数量为2432+682家，同比大幅提升。
• 区域增长表现：中部地区收入增长尤为强劲（增长率2689%），东部和西部增长稳定，南部和北部增长压力较大。

财务指标分析

• 毛利率与费用率：2023H1平均毛利率为76.78%，同比略有下降0.14 pct，但Q2降至73.27%，同比降0.65 pct。整体费用率持续改善，四费率降至10.91 pct，投资收益及非经营性收益贡献显著。
• 合同负债：合同负债达3649亿元，同比增长9446%，反映旺盛的市场需求和公司控货策略实施效果。

价格与第二产品支柱

• 普五批价稳定：5月以来，普五批价维持在960-965元/瓶波动，说明控货政策下渠道信心稳定。
• 经典五粮液布局：以年份系列“经典五粮液”为核心产品，目标建立2000元价位的第二增长极，抢占高端白酒市场份额。

投资建议与估值

国元证券维持目标评级为“买入”，预测2023-2025年归母净利润年均增长13%上下，现对应8月31日估值PE为20倍，逐步下行至16倍。公司市值为6126亿元，每股收益较高，具有较强盈利吸引力。

风险提示

包括消费升级波动、白酒板块竞争加重和政策环境风险在内的三方面潜在问题可能影响其市场表现。