钢铁行业外资视角看周期系列2：中盘周期龙头的崛起-20191105-长江证券-11页_1mb

钢铁行业：中盘周期龙头的崛起——外资视角看周期系列2

核心内容概述

本报告聚焦于MSCI 2019年11月第三次A股纳入计划，重点分析中盘周期股的外资配置趋势、与大盘股的差异、以及未来可能获得的增量资金和投资机会。报告指出，随着MSCI首次纳入A股168只中盘股，外资配置重心正从大盘股向中盘股下沉，周期中盘股具备较高的阿尔法潜力，值得关注。

主要观点

1. 重视事件性冲击

• 增量资金显著：MSCI纳入计划预计带来约2300亿元的增量资金，对应中盘自由流通市值占比约5%。
• 首次纳入效应突出：首次纳入的中盘股将触发外资脉冲式增持，相较于非首次纳入的个股，其外资配置提升幅度更大。
• 外资偏好趋势性：在外资化初期，趋势性增持比结构性配置更为重要，A股整体呈现外资持续流入态势。

2. 中盘与大盘的差异

• 认知度差异：外资对中盘股的认知度较低，多依赖财报模型分析，而对大盘股已有较充分研究。
• 市值划分：外资对A股的配置以市值为界，分为低配（<400亿）、标配（400-800亿）、超配（>800亿）。
• 中盘股潜力大：中盘股的外资持股比例显著低于大盘股，存在较大的增持空间。

3. 周期中盘与其他中盘的差异

• 资产与质地冲突：周期股受重资产影响，大盘股常为资产堆砌，而中盘股尤其是民企，具备更强的盈利能力和成本控制能力。
• ROE差异明显：在建材、钢铁、化工行业中，MSCI中盘股的3年平均ROE普遍高于大盘股，凸显其价值潜力。
• 外资配置策略：随着外资对中盘股认知的提升，未来配置将逐步向优质中盘股倾斜。

关键信息

MSCI纳入计划细节

• 纳入时间：预计11月7日公布结果，11月27日正式纳入。
• 纳入比例：大盘股纳入因子从15%提升至20%，中盘股首次纳入，纳入因子为20%。
• 增量资金测算：预计总增量资金约2315亿元，其中MSCI新兴市场指数贡献最大，达1551亿元。

周期中盘股推荐

报告建议关注以下10只周期中盘股，因其具备较高的阿尔法潜力和外资配置价值：

• 扬农化工
• 华鲁恒升
• 东方雨虹
• 伟星新材
• 三友化工
• 龙佰利
• 中南建设
• 桐昆股份
• 阳光城
• 吉祥航空

外资配置趋势

• 趋势重于结构：外资配置更关注趋势性增持，而非结构性变化。
• 被动型基金影响大：被动型基金将在纳入后触发增配，主动型基金则可能提前布局。
• 汇率影响：汇率波动可能引发外资阶段性回撤，但不影响整体增持趋势。

风险提示

1. 汇率扰动风险
2. 个股业绩风险

图表目录

• 图1：2018年至今，外资在A股中呈趋势性增持
• 图2：外资持股比的增持节奏由MSCI纳入事件主导
• 图3：6月新纳入MSCI大盘股，纳入后外资脉冲式增持显著
• 图4：8月新纳入MSCI大盘股，纳入后外资脉冲式增持显著
• 图5：万华化学在外资脉冲式增持下的超额收益表现
• 图6：MSCI大中盘股纳入要求
• 图7：MSCI11月纳入计划涉及增量资金测算
• 图8：MSCI11月纳入计划中中盘周期涉及增量资金测算（前20只）
• 图9：A股不同市值区间的外资持股比表现
• 图10：建材行业MSCI大盘与中盘股ROE比较
• 图11：钢铁行业MSCI大盘与中盘股ROE比较
• 图12：化工行业MSCI大盘股与中盘股ROE比较
• 图13：MSCI11月纳入计划中盘周期涉及增量资金测算

投资建议

• 关注趋势性配置：在外资化初期，趋势性增持是主要方向，应关注外资加速进场带来的估值修复机会。
• 挖掘优质中盘股：建议投资者关注具备高ROE、低PB、以及较强盈利能力和成本控制能力的周期中盘股。
• 关注增量资金影响：中盘股因首次纳入，预计将获得较大的外资增配，提升其市场表现。

结论

MSCI纳入计划为A股中盘股提供了重要的外资配置契机，尤其是周期板块中的优质中盘股。随着外资对中盘股认知的提升，未来配置将逐步向中盘下沉，带来估值修复与阿尔法收益的机会。投资者应关注趋势性配置，挖掘具备高ROE和成本控制能力的中盘周期股。