20191105-招商证券-石油化工行业2020年投资策略：周期蓄势，油服崛起，关注增量_50页_2mb

石油化工行业2020年投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2019年国际油价走势及2020年的展望，并对石油化工行业周期性扩张和油服行业的发展趋势进行了深入探讨，最终提出投资建议。

油价回顾与展望

油价回顾

• 走势回顾：2019年以来，国际油价整体先扬后抑，以5月份为分水岭，油价从单边上涨转为震荡。
• OPEC+减产：OPEC+减产协议延长至2020年3月底，执行率一度较高，但随着伊朗产量下降和美国页岩油产量增长，执行率有所回落。
• 地缘政治影响：伊朗受制裁影响，原油产量和出口大幅下滑；沙特油田遇袭事件导致油价短暂冲高后回落。
• 需求预期：市场对需求前景悲观，但实际基本面显示需求相对稳定，库存压力不大。

油价展望

• 2020年走势：预计布伦特原油价格中枢将维持在60-70美元/桶区间，呈现区间波动。
• 美国供应面：二叠纪盆地外输管道瓶颈逐步打通，但债务到期压力可能限制页岩油产量增长。
• OPEC减产：减产边际效应递减，难以继续维持高位执行率。
• 地缘政治：美伊直接冲突可能性较低，伊朗原油出口恐归零。
• IMO2020新规：推动船用燃料低硫化，利好复杂炼厂，但国内炼厂需克服政策壁垒。

行业周期蓄势

炼化行业一体化进程加速

• 一体化深化：炼化一体化从内涵到实践逐步深化，提升产品附加值、节省投资、降低能耗。
• 民营炼化项目：恒逸石化、恒力石化等民营大炼化项目进入投产期，推动行业集中度提升。
• 产能扩张：预计2019-2023年国内炼化行业将集中扩能，新增炼油能力2.455亿吨，乙烯和芳烃产能同步增长。

丙烷脱氢（PDH）

• 盈利稳健：PDH盈利主要由丙烯与丙烷价差决定，尽管丙烷价格波动较大，但PDH整体盈利稳定。
• 扩产高峰：国内PDH项目进入新一轮建设热潮，2019年新增约171万吨产能，2020年预计新增186万吨。

芳烃与聚酯

• 集中扩产：PX/PTA将在今明两年迎来集中扩产，对中小企业形成挤压。
• 涤纶长丝：产能扩张相对有序，龙头企业集中度提升。

天然气

• 消费增速回落：但消费量依然可观，民营企业有望打通一体化链条。
• 主干管网建设：国家油气管网公司成立将推动天然气主干管网建设，相关企业将受益。

短流程乙烯

• 资源垄断松动：乙烷裂解项目有望集中落地，乙烯资源垄断局面有望改善。
• 成本优势：短流程乙烯具备显著成本优势，但需具备风险分散能力。

油服行业崛起

• 七年行动计划：OPEC+七年行动计划进入落实阶段，上游资本开支不受油价波动影响。
• 基础设施改善：国家油气管道公司成立，主干管网建设有望大规模铺开。
• 油服板块推荐：中海油服、石化油服、博迈科等公司具备基本面反转潜力。

投资建议

• 关注龙头标的：推荐恒逸石化、恒力石化、卫星石化、东华能源等具备内生增长能力的企业。
• 加大油服配置：建议增加对油服行业的配置，重点推荐中海油服、石化油服等。
• 政策导向：关注天然气一体化和低硫燃油加工能力提升，相关企业有望受益。

关键信息

• 行业规模：股票家数49家，总市值19582亿元，流通市值18518亿元。
• 图表与数据：报告包含多个图表和表格，涵盖油价走势、产能变化、政策影响等。
• 风险提示：贸易摩擦、在建项目进展、油价大幅波动是主要风险因素。

结论

石油化工行业在2020年将继续面临产能扩张与周期性波动的双重影响，而油服行业则有望迎来基本面反转。投资者应关注具备持续内生增长能力的龙头企业和油服板块，同时注意政策变化和地缘政治风险对行业的影响。