20260728-浙商证券-鹏鼎控股-002938.SZ-鹏鼎控股更新报告_两大百亿级项目落子_全球PCB龙头加速迈向AI平台化_4页_441kb

鹏鼎控股更新报告总结

核心内容

鹏鼎控股作为全球领先的PCB厂商，正从消费电子领域向AI平台化转型。公司依托高阶HDI、SLP等技术优势，逐步向AI服务器、高速光模块及AI终端等高附加值领域拓展，实现“云—管—端”全链条布局。

主要观点

• 中期成长逻辑升级：公司中期成长逻辑由“消费电子驱动”转向“消费电子基本盘+AI云端算力+AI端侧创新”三轮驱动，消费电子业务提供稳定现金流与客户基础，AI业务成为新增长点。
• AI市场空间广阔：AI服务器与高速光模块对PCB提出了更高要求，包括层数、线路密度、高频高速材料、散热及制造精度。Prismark数据显示，2025年全球HDI产值达157.69亿美元，预计2030年将增长至244.90亿美元，其中服务器及数据存储、有线通信领域复合增速分别为25.7%和15.5%。
• 技术储备深厚：公司已具备六阶以上HDI量产能力，并在AI服务器领域支持GPU模块，开发内埋元件技术；在高速光模块领域实现800G/1.6T产品量产出货，3.2T产品进入研发阶段。
• AI收入增长显著：2025年公司AI服务器类产品营业收入同比增长超过1倍，高阶HDI产品逐步量产，HLC产品认证持续推进。

关键信息

产能布局

• 庆鼎AI算力募投项目：总投资127.30亿元，拟使用募集资金96亿元，重点面向AI服务器与高速光模块高密度互连积层板。
• 深圳第三园区：计划2026年7月启动，2033年建成投产，拟投资约100亿元，重点布局AI服务器用高阶类载板和AI终端用高阶柔性板。

财务表现

• 营业收入预测：2026—2028年分别为499.85/629.59/797.19亿元，年均增速约26.6%。
• 归母净利润预测：2026—2028年分别为56.09/75.73/103.07亿元，年均增速约36.1%。
• EPS预测：2026—2028年分别为2.42/3.27/4.45元，当前股价对应PE为34.70/25.70/18.88倍。
• 现金流改善：2026年一季度经营活动现金流净额达30.97亿元，同比增长23.63%；6月合并营业收入31.82亿元，同比增长10.15%，收入端已有边际改善信号。

风险提示

• 大客户新品不及预期；
• AI业务及相关技术进展不及预期；
• 市场竞争加剧；
• 原材料价格上涨；
• 汇率波动；
• 减持引发短期波动。

投资评级

• 投资评级：买入（上调）
• 评级依据：公司AI PCB技术积累深厚，产能布局积极，产品矩阵全面，AI-PCB业务有望加速放量。

驱动因素

1. AI服务器高阶HDI和HLC客户认证、量产进度持续兑现；
2. 800G、1.6T光模块相关PCB产品继续放量；
3. 淮安、泰国高端PCB产能建设、投产，深圳第三园区推进进度；
4. 消费电子大客户新品创新和AI端侧产品渗透带动高阶需求提升。

检验与催化剂

• 检验指标：汽车/服务器用板收入及增速、AI服务器类收入；
• 催化剂：AI服务器客户认证或产品量产进展；淮安、泰国新产能投产。

财务摘要

主要财务比率

投资建议

• 投资者应结合个人持仓结构及投资目标，综合判断是否买入或卖出。
• 报告采用相对评级体系，不构成具体投资建议。

法律声明

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司对其真实性、准确性不作保证。
• 本报告仅供客户参考，不构成任何投资建议，投资者需独立评估。
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