20230825-天风证券-杭氧股份-002430.SZ-气体价格波动影响毛利拉低业绩_下游回暖带动气体价格量价齐升_工业气体龙头长期成长逻辑坚实_4页_809kb

杭氧股份（002430）2023年半年度投资分析

公司评级与目标价格

• 投资评级：维持“买入”评级，未更新目标价格。

财务表现

• 上半年整体：

  • 实现营收6444亿元，同比增长42.9%；
  • 归母净利润52.5亿元，同比下滑293.1%；
  • 扣非归母净利润50.3亿元，同比下滑298.9%；
  • 毛利率24.2%，同比下降40.6个百分点；
  • 扣非归母净利润率7.81%，同比下滑38.1个百分点；
  • 期间费用率11.46%，同比上升0.106个百分点。

• Q2单季度：

  • 营收同比下降83.8%，环比下降40.4%；
  • 归母净利润同比下滑408.6%至2.49元，扣非归母净利润环比下降11.41%；
  • 税金及附加同比下滑45.9%，主要受气体价格下行影响。

业务分项数据

• 空分设备：营收194亿元，同比下降0.75%，毛利率31.65%，同比上升5.14%；
• 气体销售：营收402亿元，同比增长78%，毛利率21.1%，同比下降9.08%；
• 石化产品与工程：营收增长迅猛，分别达34亿元（+894%）和5亿元（-47.37%）；
• 海外营收：同比增长1611%，成为业绩增长亮点。

行业分析与投资逻辑

• 下游需求回暖：钢铁、石化领域需求显著回升，7月工业气体价格同比多数上涨（除个别品种），有利支撑业绩恢复；
• 产业链优势：公司具备空分设备龙头地位，通过向中游气体市场扩展巩固全产业链竞争力；
• 国产替代空间广阔：工业气体海外龙头逐步退出市场，公司国产替代前景向好；
• 潜在整合机遇：与盈德合作布局中的潜在同业整合可能进一步巩固行业地位。

盈利预测与估值

• 盈利预期：调整2023-2025年归母净利润至12.7亿、16.4亿、20.4亿元，CAGR增长率29.58%；
• 估值指标：
  • PE估值由47倍下调至6倍（2025E）；
  • PB估值由59倍调整至6倍（2025E）；
  • EV/EBITDA升至20倍以上。

风险提示

• 气体价格波动：直接影响产品盈利能力；
• 产能建设不达预期；
• 并购协同效应风险；
• 其他如宏观经济、行业竞争格局变化等风险。

免责声明：本报告依据公开数据及天风证券研究所研究观点撰写，不构成买卖建议，投资需谨慎。报告内容及结论可能随时调整。