20260824-国信证券-快手-W-01024.HK-预计下半年主业承压_关注可灵新模型发布_7页_771kb

快手-W（01024.HK）总结

核心内容

快手-W（01024.HK）在2026年第二季度（26Q2）财报中展示了其业务表现与未来展望。核心内容包括：

• 业绩概览：26Q2营业收入为355亿元，同比增长1.4%，环比增长5%。经调整利润为39亿元，同比下降30%，主要受AI投入增加影响。
• 毛利率变化：26Q2毛利率为51.6%，同比下降4.1个百分点，主要由于分成成本提升（占成本比例35%，同比提升5个百分点）。
• 研发投入：26Q2研发费用达46亿元，同比增长35%，研发费率提升3个百分点，主要因可灵训练成本及模型人员投入增加。
• Capex计划：2026年全年资本开支计划为260亿元，上半年已投入约170-180亿元，主要用于提前储备算力。
• 公司预测：预计下半年将面临收入端压力与AI持续投入对利润的挤压。

主要观点

商业化表现

• 直播电商：26Q2收入同比增长19%，达62.1亿元，其中电商佣金收入为53.6亿元，同比增长7%。预计26Q3电商GMV和佣金收入将同比下滑，受宏观逆风和电商合规成本影响。
• 广告收入：26Q2广告收入为206.4亿元，同比增长4.4%。国内广告收入增长5%，非电商营销收入增长约5%左右，主要由短剧、生活服务和AI工具类行业推动。预计26Q3线上营销收入将略有下降。
• 直播收入：26Q2直播收入为86.9亿元，同比下降13%，环比增长2%。公司治理动作对直播收入产生影响。

可灵AI进展

• 可灵收入：26Q2可灵AI收入达8.5亿元，环比增长显著，较25QQ4/26Q1的3.4/6.5亿元明显提升。
• ARR预期：ARR与新版本推出、受欢迎程度及后续市场推广相关。目前新版本仍在筹备中，预计26Q3可灵收入将保持在8.5亿元，全年收入可达5亿美元（保守预期）。

关键信息

投资建议

• 关注点：电商GMV增长及可灵AI进展。
• 盈利预测调整：由于宏观影响及电商表现弱，下调盈利预测，预计2026-2028年经调整利润分别为90亿、124亿和157亿元，调整幅度分别为-45%、-36%、-29%。
• 评级：维持“优于大市”评级。

风险提示

• 政策及监管风险：可能对业务发展造成影响。
• 宏观经济恢复风险：若恢复缓慢，可能对整体收入和利润造成压力。
• 短视频竞争格局恶化风险：行业竞争加剧可能影响市场份额。
• 销售费率提升风险：可能对盈利能力造成影响。
• 业务博弈风险：不同业务之间的竞争与协调可能影响整体表现。
• 估值风险：市场估值可能波动，影响投资决策。

财务预测与估值

• 收入增长：预计2026-2028年收入增长率分别为6%、8%、7%。
• 经调整净利润：预计2026-2028年经调整净利润分别为89.89亿、124.5亿、157.02亿。
• 毛利率：预计2026年毛利率为50%，2027年为66%。
• EBIT Margin：预计2026年为3.8%，2027年为33%。
• EV/EBITDA：预计2026年为15.5，2027年为14.2，2028年为13.5。
• P/E（调整后）：预计2026年为14.8，2027年为12.7，2028年为11.8。
• P/B：预计2026年为3.3，2027年为2.9，2028年为2.5。

运营数据

• MAU：2026Q2全站MAU为8.0亿，同比增长12%，环比增长3%。
• DAU：2026Q2 DAU为4.1亿，同比增长1%，环比持平。

总结

快手-W（01024.HK）在2026Q2表现出收入增长与AI投入增加的双重影响。尽管直播电商和广告业务有所增长，但直播收入受公司治理影响出现下滑。可灵AI作为新兴业务增长亮眼，但需关注其后续发展。公司预计下半年面临主业和利润压力，建议投资者关注电商GMV增长和可灵AI进展。整体估值和财务指标显示公司未来几年将保持稳健增长，但需警惕宏观经济、政策及竞争环境变化带来的风险。