20260820-浦银国际证券-快手-W-01024.HK-可灵维持高增长_下半年主业仍承压_5页_770kb

快手科技（1024.HK）总结

核心内容

快手科技（1024.HK）在2026年第二季度（2Q26）的业绩基本符合市场预期，总收入为人民币355.4亿元，同比增长1.4%。经调整净利润为39.1亿元，同比下降30.3%，调整后净利率为11%，低于去年同期的14%。尽管整体业绩承压，但公司仍维持“买入”评级，并将目标价调整至50港元。

主要观点

1. 传统业务承压

• 线上营销服务：收入206亿元，同比增长4.4%，但增速持续放缓。
• 直播业务：收入同比下降13.5%至87亿元，主要受生态治理和行业监管影响，付费用户数同比下滑。
• 电商业务：收入增长疲软，主要受宏观环境和商家合规成本影响。
• 其他服务收入：达62亿元，同比增长18.5%，其中可灵AI是主要增长动力。

2. 可灵AI维持高增长

• 收入表现：2Q26实现收入8.5亿元，同比增长超200%。
• 用户规模：截至2026年6月，可灵全球用户突破1亿，企业客户近5万家。
• 技术迭代：推出原生4K视频直出功能和可灵3.0 Turbo版本，进一步提升效率。
• 海外市场：贡献超70%收入，成为公司增长的核心引擎。
• 未来预期：新版本发布可能进一步推动收入增长，但具体时间尚未公布。

3. 业绩预测与估值

• 收入预测：预计全年收入同比下降3.5%，其中三季度收入预计同比下降7.5%。
• 利润结构：三季度预计广告业务收入同比下降4.5%，直播业务下滑幅度或加大至17%，其他收入预计同比下降近2%。
• 调整后净利润：全年预计调整后净利润为8,898百万港元，较去年同期下降明显。
• 估值调整：调整后目标P/E为21.2倍，目标P/S为1.4倍。

关键信息

财务指标

• 资本开支：上半年约170亿元，下半年预计相对可控，全年预计260亿元。
• 现金及现金等价物：年初为12,905百万港元，年末为12,697百万港元。
• 经营现金流：2Q26为20,669百万港元，全年现金流预计为负，但压力逐步缓解。

投资风险

• 流量增长不及预期
• 利润不及预期
• 行业竞争激烈

评级与目标价

• 评级：买入
• 目标价：50港元（潜在升幅+32%）
• 当前股价：37.8港元
• 52周股价区间：33.2-92.6港元
• 总市值：145,031百万港元
• 近3月日均成交额：2,705百万港元

财务报表分析

• 收入：FY26E预计为137,906百万港元，较FY25下降3.4%。
• 经营利润：FY26E预计为7,071百万港元，同比下降65.7%。
• 净利润：FY26E预计为5,818百万港元，同比下降68.8%。
• 调整后净利润：FY26E预计为8,898百万港元，同比增长56.9%。
• 毛利率：FY26E预计为50.2%，较FY25下降4.4%。
• 净利率：FY26E预计为6.5%，较FY25下降7.5%。

每股指标

• 基本EPS：FY26E预计为1.3元
• 摊薄EPS：FY26E预计为1.3元
• 调整后EPS：FY26E预计为2.0元

估值与投资建议

• 估值：公司作为传统业务承压，但可灵AI作为核心优质资产，有望提升估值。
• 分拆融资：公司可能考虑独立分拆可灵AI以打开估值上行空间。
• 维持“买入”评级：基于可灵AI的高增长潜力和公司整体资产结构，公司未来表现有望超越行业。

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权益披露

• 浦银国际未持有快手科技超过1%的财务权益。
• 浦银国际与快手科技在过去12个月内有投资银行业务关系。
• 浦银国际未参与快手科技的庄家活动。

分析师证明

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