20140909-招商证券-信用债市场周报_广义基金加仓短融中票_13页_726kb

债券市场定期报告总结 - 2014年9月9日

核心内容概览

• 信用评级调整：上周无发行人及债项评级变动。
• 债券托管数据：8月份债券托管总量月度环比增幅再创新高，各主要券种托管规模均明显增长。
• 市场策略建议：总体策略维持相对谨慎，建议控制久期和杠杆，优先配置高等级产业债和城投债。
• 一级市场：发行规模和净融资额回升，发行利率普遍下滑。
• 二级市场：收益率以调整为主，信用利差整体收窄，部分券种表现突出。

主要观点

一、信用债市场动态

• 广义基金加仓：广义基金在8月份继续明显加仓短融和中票，显示理财产品对信用债的配置需求依然旺盛。
• 商业银行配置：商业银行在8月小幅加仓中票，但短融和超级短融环比减仓。
• 托管规模：
  • 短融和超级短融托管量为16,017亿元，自2月份以来连续7个月增加。
  • 中票托管量为30,550亿元，环比增长317亿元。
  • 定向工具托管量达到15,226亿元，环比增长653亿元。

关键信息

1. 一级市场发行情况

• 总发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行718亿元，净融资额为274亿元。
• 短融：
  • 一般短融发行382亿元，净融资额55亿元。
  • 超级短融发行336亿元，净融资额119亿元。
• 中票：
  • 发行234亿元，净融资额161亿元。
• 企业债：
  • 发行102亿元，净融资额102亿元。
• 公司债：
  • 无发行，净融资额-34亿元。

2. 发行利率变化

• 短融：
  • 1YAAA短融发行利率4.84%，1YAA短融发行利率5.38%。
• 中票：
  • 5YAAA/AAA中票发行利率5.50%，5YAA+/AA+中票发行利率5.90%。
• 企业债：
  • 5YAAA/AAA企业债发行利率5.50%，7YAA/AA企业债发行利率6.55%。

3. 二级市场表现

• 总成交额：上周银行间和交易所信用债合计成交2,929亿元，较前一周小幅减少。
• 银行间市场：
  • 短融、中票和企业债分别成交1,077亿元、893亿元和864亿元。
  • 信用品收益率整体波幅不大，以调整为主。
  • 国债中长端收益率上行，信用利差收窄。
• 交易所市场：
  • 信用债涨跌参半，高收益债表现较好，部分个券涨幅显著。
  • 成交活跃券种以中高等级为主，高收益债和城投债整体波幅较小。

市场分析与展望

1. 宏观经济背景

• PMI数据：8月制造业PMI回落至51.1%，表明“稳增长”政策拉动效应减弱，需求内生动力不足。
• 信贷数据：7月信贷数据断崖式下跌，短期融资需求未得到满足，对企业生产预期形成负面影响。
• 就业压力：从业人员指数下滑至48.2%，就业压力显现，未来“稳增长”政策可能性增加。

2. 金融层面影响

• 宽信用政策：未来需更多表外融资和直接融资，对资金流动性构成不确定性。
• 美联储加息：预期仍在，可能影响资金回流，进而对资金面产生不确定性。
• 理财资金回表：9月理财资金回表可能性和规模较大，可能对债券市场形成压力。

总体策略建议

• 控制久期和杠杆：建议投资者控制债券久期和杠杆水平，以应对可能的市场波动。
• 信用配置：继续配置高等级产业债和城投债，以降低信用风险。
• 市场风险：关注宏观经济数据和政策动向，警惕资金面的不确定性。

数据图表说明

• 图1：中债登和上清所债券托管总量及环比。
• 图2：定向工具托管量及环比。
• 图3：短融和超级短融托管量及环比。
• 图4：8月份各机构短融和超级短融托管量环比。
• 图5：中票托管总量及环比。
• 图6：8月份各机构中票托管总量环比。
• 图7：信用债发行量及净融资量走势。
• 图8：城投债发行量及净融资量走势。
• 图9：银行间短融成交额。
• 图10：交易所信用债成交额。
• 图11：银行间质押式回购利率。
• 图12：交易所质押式回购利率。

表格数据摘要

表1：信用债发行情况

表2：信用利差变化

• 中短期票据：1年期利差走阔，3年期利差收窄，5年期利差收窄。
• 企业债：3年期、5年期、7年期利差均收窄。
• 城投债：3年期、5年期、7年期利差均收窄。

结论

8月份债券市场托管规模创历史新高，广义基金仍是信用债的主要配置力量。宏观经济数据波动较大，需求回暖动能不足，政策刺激效应递减，未来“稳增长”政策可能出台。金融层面需配合“宽信用”政策，同时需警惕美联储加息和理财资金回表对市场的影响。建议投资者保持谨慎，控制久期和杠杆，优先配置高等级信用债。