20260805-浙商证券-浙商互联网_北美云厂商资本开支与AI应用专题_3页_549kb

报告摘要

本报告由浙商证券互联网首席分析师徐紫薇撰写，聚焦北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第二季度的资本开支情况，以及AI技术如何推动其云业务和产业链价值扩张。报告指出，尽管当前行业面临现金流压力，但强需求和高ROI（投资回报率）仍支撑云厂商的长期资本投入。

资本开支持续增长
北美四大科技巨头在2026Q2的资本开支总计为1712.32亿美元（含融资租赁），同比增长78.66%，高于市场预期。其中，亚马逊、微软、谷歌、Meta分别同比增长68.4%、69.4%、100.1%、82.8%。公司对2027年的资本开支预期保持积极态度，预计将继续增长。
资本开支落脚点清晰
云厂商的资本开支主要集中在三个方面：
- 以云业务为核心的2B产品与服务：包括MaaS（Model as a Service）、Agent、AI工具等，推动基础软件和企业服务增长。
- 2C新产品：如chatbot类APP和AI助手，提升用户体验和活跃度，促进付费转化。
- AI赋能核心主业：通过AI优化推荐系统、提高广告转化率、增强电商成交效率等，提升整体业务表现。
云业务的高盈利能力保障资本开支
尽管2026Q2自由现金流同比有所下降，但核心业务与云业务仍具备强大的盈利能力，为资本开支提供支撑。AWS和微软智能云的经营利润率在40%左右，Google云经营利润率也持续提升，达到35.6%。

资本开支增长情况
- 亚马逊：2026Q2资本开支542.08亿美元，同比增长68.4%；预计2026年现金资本开支上调至2200亿美元。
- 微软：2026Q2资本开支410亿美元，同比增长69.4%；预计FY2027Q1资本开支将超过500亿美元。
- 谷歌：2026Q2资本开支449.24亿美元，同比增长100.1%；全年资本开支预期上调至1950-2050亿美元。
- Meta：2026Q2资本开支311亿美元，同比增长82.8%；全年资本开支指引收窄至1300-1450亿美元。
云业务营收增长
2026Q2，北美三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达1063.06亿美元，同比增长42.93%，高于彭博预期5.0%，环比增速提升7.76个百分点。
AI应用的快速渗透
AI在2C和2B领域均加速落地，带动用户增长、活跃度提升和付费转化。例如：
- Azure AI Foundry付费客户突破10万，年收入同比翻倍。
- AWS Bedrock客户达数十万，过去6个月新增客户数量超过上线前两年总和。
未来现金流改善预期
当前行业处于资本开支增速快于收入增速阶段，导致现金流承压。但随着收入增速逐步超过资本开支增速，云厂商将实现现金流改善和盈利能力提升。