20260804-浙商证券-IT服务Ⅱ_北美云厂商资本开支与AI应用专题报告-强需求和高ROI支撑北美云厂长期投入_云厂产业链价值扩张_18页_1mb

北美云厂商资本开支与AI应用专题报告总结

核心内容

北美四大科技巨头（亚马逊、微软、谷歌、Meta）在2026年第二季度持续加大资本开支，显示出对AI基础设施和云业务长期投入的积极态度。尽管部分公司面临现金流压力，但其核心业务和云业务的高盈利能力仍为资本开支提供有力支撑。

主要观点

1. 资本开支仍处于上升周期

• 北美四大科技巨头2026Q2资本开支总计为1712.32亿美元（含融资租赁），同比增长78.66%，高于彭博一致预期。
• 2022-2025年资本开支复合年均增长率（CAGR）为39.97%，增速稳中向好。
• 亚马逊2026年资本开支预计超过2200亿美元，微软预计FY27资本开支继续增长，谷歌上调2026全年资本开支指引至1950-2050亿美元，Meta将2026年资本开支指引收窄至1300-1450亿美元。

2. 资本开支落脚点

2.1 以云业务为核心的2B产品与服务

• 云业务收入继续加速增长，2026Q2三大云厂商（Google、微软、亚马逊）云业务营收达1063.06亿美元，同比增长42.93%，高于彭博预期。
• AI驱动云业务价值链向下游延伸，MaaS、Agent及AI工具加快规模化落地，如Google Gemini Enterprise、Amazon Bedrock、Microsoft Azure AI Foundry等。
• Azure AI Foundry付费客户突破10万家，年收入同比翻倍；AWS Bedrock客户达数十万家，新增客户数量远超上线前两年总和。

2.2 2C新产品与AI助手

• 2C产品主要体现为独立的以chatbot形态为主的APP和产品内AI助手，如Google Gemini、Meta AI、Microsoft Copilot。
• AI助手带动用户活跃度和付费增长，如Meta AI每日与助手互动人数增长60%，微软Copilot付费用户达3000万，季度净新增环比翻倍以上。

2.3 AI赋能核心主业

• AI通过优化推荐系统提高用户留存和转化率，如Google AI Mode提升搜索广告转化价值，Meta AI广告模型推动广告点击量和转化量提升。
• AI升级广告平台和购物体验，如Amazon Rufus提升购物转化率，Google AI Max提升广告转化价值。

2.4 自研芯片成为AI基础设施的重要抓手

• 亚马逊Trainium和Graviton芯片已开始规模化外供，单位成本性能显著提升。
• 微软Maia 200和Cobalt VM芯片单位性能成本提升30%以上，支持OpenAI和微软自研模型。
• 谷歌TPU系统已向客户自有数据中心交付，提升算力性能和性价比。

关键信息

现金流与盈利

• 云业务经营利润率普遍较高，AWS和微软智能云经营利润率在40%附近，Google云经营利润率逐季提升，2026Q2达到35.6%。
• 2026Q2自由现金流同比减少，主要由于资本开支增速快于收入增速，但预计随着收入增速超过资本开支增速，现金流将改善。

风险提示

• 产业竞争加剧可能导致增收不增利。
• AI应用商业化落地不及预期可能影响长期投资回报。
• 翻译偏差可能造成信息误解或合规风险。

行业评级

• 行业评级：看好（维持）
• 分析师：徐紫薇
• 执业证书号：S1230524120005
• 邮箱：xuziwei@stocke.com.cn

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盈利预测与估值（单位：百万元）

图表目录

• 图1：北美云厂商资本开支增长提速
• 图2：Amazon capex单季度变化趋势
• 图3：微软Capex单季度变化趋势
• 图4：谷歌capex单季度变化趋势
• 图5：Meta capex单季度变化趋势
• 图6：北美云厂商云业务增长环比提速
• 图7：微软公司自由现金流增量
• 图8：亚马逊公司自由现金流增量
• 图9：谷歌公司自由现金流增量
• 图10：Meta公司自由现金流增量
• 图11：北美云厂商云业务经营利润率高
• 图12：北美云厂商资本开支占自由现金流比率
• 图13：北美云厂商股价走势图（2025年8月-2026年8月）
• 图14：微软边际ROI变化
• 图15：亚马逊公司边际ROI变化
• 图16：谷歌公司边际ROI变化
• 图17：Meta公司边际ROI变化