20141209-兴业证券-可转债专题_转债中签率测算_11页_825kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本报告主要围绕可转债（转债）中签率的测算方法、近期市场表现以及转债投资策略展开分析。报告指出，中签率的测算受到多种因素影响，且在当前市场环境下，中签率普遍较低，投资者应更加关注转债的中长期价值与筹码获取机会。同时，报告对近期股市和债市走势进行了回顾，并给出了相应的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 中签率测算分析

• 中签率与募集资金规模关系不大：中签率主要取决于扣除原股东配售后的募集资金量与申购资金规模的比值。虽然有人认为中签率与募集资金规模高度相关，但实际上两者相关性较弱。
• 原股东优先配售比例无规律可循：原股东配售比例受大股东是否担心股权稀释、是否寻求短期收益、股市环境及正股表现等多重因素影响。例如，民生银行第一大股东持股比例不足5%，但优先配售比例却高达70%。
• 网下申购资金难以准确估算：由于投资者动机多样（如打新、配置、参与一级市场等），且资金面、市场情绪等因素复杂，导致冻结资金规模难以预测。
• 中签率测算需个例分析：鉴于影响因素众多，中签率估算更倾向于个例分析法，而非统一模型。与上市公司保持沟通有助于提高测算准确性。

2. 当前市场情况

• 股市表现强劲：近期股市在金融板块带动下持续上涨，上证综指两周涨幅接近20%，市场情绪亢奋。
• 转债表现强势：转债跟随股市上涨，大盘转债周涨幅超过10%。金融转债表现最佳，其他转债多数上涨。
• 成交量创历史新高：上周转债日均成交量达77亿，创历史纪录，主要由大盘转债推动。
• 中签率普遍偏低：当前中签率多在0.25%至0.3%之间，投资者需接受中签率测算的复杂性。

3. 投资建议

• 关注回调风险：在缺乏基本面支撑的情况下，股市估值快速提升后可能出现短期回调。
• 重视转债的筹码价值：即使中签率较低，参与一级市场仍是获取筹码的好机会。
• 把握转股套利机会：转股溢价率为负的情况频繁出现，为转债套利提供了机会。
• 建议短期资金寻找其他机会：在牛市环境下，转债打新收益吸引力不足，建议短期资金寻找更具确定性的投资机会。

转债投资策略要点

• 把握中签率与投资价值的平衡：中签率虽低，但转债的中期走势和投资价值仍是核心考量。
• 关注事件驱动机会：如重工、金融等行业出现的事件性机会值得重视。
• 重视市场情绪与资金面变化：市场情绪高涨、资金面宽松，可能进一步压低中签率。
• 关注流动性变化对估值的影响：流动性最好的转债可能面临变现压力，估值高的转债可能面临压缩风险。

投资评级说明

• 行业评级：以12个月内行业股票指数相对上证综指/深成指的涨跌幅为基准。
  • 推荐：相对表现优于市场；
  • 中性：相对表现与市场持平；
  • 回避：相对表现弱于市场。
• 公司评级：以12个月内公司涨跌幅相对上证综指/深成指为基准。
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

附录：联系方式

地址：上海市浦东新区民生路1199弄证大五道口广场1号楼20层（200135）
传真：021-38565955

风险提示

• 市场情绪高涨可能导致非理性行为，如分级基金B的大幅溢价。
• 转债估值可能因流动性问题而压缩。
• 转债市场供需矛盾可能加剧，需关注政策变化与市场调整。

总结

本报告强调，当前转债市场中签率测算复杂，需结合个案分析。尽管中签率偏低，但转债的股性与投资价值仍值得关注。建议投资者在关注短期回调风险的同时，把握转债的中长期机会，特别是在牛市环境下，优先考虑具有确定性收益的转债品种。