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固定收益定期总结：八月趋势强化，预期先行

核心内容概述

本文主要分析了2026年8月中国债券市场的走势及影响因素，重点包括市场波动、宏观经济基本面、政府债券供给预期、央行货币政策动向以及预期对债券收益率曲线的影响。整体判断为债市仍具备下行空间，长债表现优于短债，曲线可能走平。

主要观点

1. 债市趋势与股债跷跷板效应

• 七月债市震荡下行，月末长债利率快速下行，尤其是30年国债利率突破2.2%的关键点位。
• 长债利率下行或受股债跷跷板效应影响，A股市场持续调整，市场风险偏好回落，机构增配债券。
• 10年和30年国债利率分别累计下降1.9bps和4.8bps，期限利差压缩但维持高位，信用利差收窄至历史低位。

2. 基本面承压与稳增长政策预期

• 7月制造业PMI回落至49.2%，低于荣枯线，显示需求明显放缓，且季节性跌幅超出历史水平。
• 二季度GDP增速4.3%，低于全年目标区间下限，结构分化趋势明显，外需与新经济支撑力度增强，内需与传统经济持续偏弱。
• 中央政治局会议强调结构改善与逆周期调节，释放稳增长政策加力信号，增量政策或相机推出。

3. 债券供给高峰与机构配置节奏

• 6月社融增速放缓，M2-M1剪刀差走阔，实体融资需求疲弱。
• 地方政府专项债发行进度偏慢，8-9月供给压力或阶段性抬升，需关注政府债发行情况。
• 机构可能提前增配长债以应对未来供给高峰，导致长债提前下行，利差进一步压缩。

4. 央行流动性支持与降准降息预期

• 央行加大流动性投放，7月末MLF超额续作，隔夜逆回购操作频繁，显示对资金面的呵护。
• 资金价格高位运行，存款利率下降背景下，银行存款外流压力上升，降准预期升温。
• 物价同比增速回落、基本面走弱及政策导向，均指向货币政策宽松预期增强，降息概率上升。

5. 八月债市展望：曲线走平，长债占优

• 各变量趋势进一步强化，基本面承压为主导因素，推动整体利率走势偏下行。
• 机构对供给缺口的预期可能推动提前配置，长债利差进一步压缩，曲线走平。
• 预计下半年10年国债低点有望降至1.6%附近，30年国债有望降至2.1%以下。
• 信用债可依据利差水平进行配置，超长债利差仍处于高位，长债更具配置价值。

关键信息

市场表现

• 7月债市震荡，长债快速下行，信用利差收窄至历史低位。
• 10年国债收益率降至1.71%，30年国债收益率降至2.19%，利差仍维持高位。

经济基本面

• 制造业PMI回落至荣枯线以下，新订单指数、进口和采购量均大幅下滑。
• 二季度GDP增速4.3%，低于政策目标，内需和传统经济持续偏弱，外需与新经济支撑增强。
• 消费改善主要受政策补贴推动，内生动力不足；房地产投资跌幅扩大，行业仍处磨底阶段。

政策信号

• 中央政治局会议强调结构改善与逆周期调节，稳增长政策有加力空间。
• 政府债券供给节奏偏慢，8-9月或迎来阶段性供给高峰，需关注发行进度。

货币政策

• 央行加大流动性投放，隔夜利率维持高位，降准预期升温。
• 降息概率上升，利率互换反映的降息预期增强，对长债形成支撑。

债券配置建议

• 长债或继续占优，预期先行带动曲线走平。
• 信用债可依据利差水平配置，1年期AAA城投与国开债利差已跌至3%分位数以下。
• 超长债供给将随2024年特殊再融资债到期而明显下降，机构或提前增配。

风险提示

• 基本面修复超预期
• 货币政策超预期
• 测算误差风险

作者信息

• 分析师：杨业伟
  执业证书编号：S0680520050001
  邮箱：yangyewei@gszq.com

• 研究助理：义艺
  执业证书编号：S0680125090017
  邮箱：yiyi@gszq.com

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图表目录（摘要）

• 图表1: 10年与30年国债收益率走势
• 图表2: 各类利差水平及历史分位数
• 图表3: 股债跷跷板效应变化
• 图表4: 超长债利差压缩
• 图表5: 制造业PMI回落至荣枯线以下
• 图表6: 二季度GDP增速回落
• 图表7: 出口交货值同比增速提升
• 图表8: 消费改善受政策补贴支撑
• 图表9: 三大投资当月同比增速
• 图表10: 社融与M2增速下降
• 图表11: 地方债融资进度偏慢
• 图表12: 政府债券供给节奏偏慢
• 图表13: 超长债利差与供给一致性
• 图表14: 隔夜利率维持高位
• 图表15: 降息预期上升

投资建议说明

• 投资建议基于报告发布日后的6个月内相对基准指数的表现。
• A股市场以沪深300为基准，行业评级以相应行业指数为基准。
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