20220429-东北证券-金山办公-688111.SH-金山办公1Q22季报点评_ToB业务好于预期_4页_621kb

报告摘要

金山办公（688111）公司点评报告总结

核心内容

金山办公发布2022年第一季度财报，显示公司整体业务表现稳健，其中ToB业务超出市场预期。尽管净利润和经营性现金流出现下滑，但公司未来发展前景良好，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：
1Q22公司实现收入8.68亿元，同比增长12.26%；归母净利润2.51亿元，同比下降18.42%；扣非归母净利润2.01亿元，同比下降21.78%；经营性现金流净额1.53亿元，同比下降32.76%。
ToB业务表现：
- 国内机构订阅及服务业务收入1.45亿元，同比增长78.72%，超出市场预期，主要得益于云和协作产品品质提升。
- 国内机构授权业务收入2.32亿元，同比下降10.84%。
- 个人办公服务订阅业务收入4.26亿元，同比增长36.72%，符合市场预期。
- 互联网广告推广服务收入6,512万元，同比下滑45.88%，公司持续优化用户体验并收缩该业务。
关键运营数据：
- 公司主要产品月活达到5.72亿，同比增长14.86%。
- WPSOffice月活2.32亿，同比增长17.17%。
- 移动版月活3.36亿，同比增长14.29%。
财务结构变化：
- 毛利率为86.53%，同比下滑3.21个百分点，可能与收入结构变化有关。
- 研发费用率大幅上升至35.19%，同比增加8.73个百分点，反映公司持续加大研发投入。
- 销售费用率保持稳定，管理费用率上升2.49个百分点。
- 扣非净利润率下降10.10个百分点，主要受高研发投入和费用影响。
盈利预测：
预计2022-2024年公司收入分别为39.96亿元、50.43亿元、63.11亿元，同比增长分别为21.82%、26.21%、25.14%。
归母净利润分别为13.44亿元、17.91亿元、22.65亿元，同比增长分别为29.03%、33.32%、26.43%。
估值指标：
- 2022E市盈率54.55倍，市净率8.09倍。
- P/S（市销率）为18.34倍，较2021A有所下降。
- 预计未来三年净利润率稳步提升，分别为33.6%、35.5%、35.9%。

关键信息

风险提示：
- 信创发展不及预期。
- 云转型不及预期。
投资评级：
- 维持“买入”评级，目标价为220元。
财务摘要：
- 2022E营业收入39.96亿元，同比增长21.82%。
- 归母净利润13.44亿元，同比增长29.03%。
- 企业自由现金流预计为697亿元，2024E增长至2,167亿元。
财务与估值指标：
- 毛利率预计维持在87%左右。
- 资产负债率下降至23.2%，流动比率和速动比率保持稳健。
- 净资产收益率（ROE）预计从13.5%提升至17.3%。