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赢时胜 (300377) 深度研究报告总结

核心内容

赢时胜是一家成立于2001年的金融IT企业，2014年登陆深交所。公司主营“资产管理系统”（AMS）和“资产托管系统”（ACS），产品广泛应用于金融行业的研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合、账户管理及客户服务等环节，尤其擅长后台IT处理。报告首次覆盖赢时胜，给出“买入”评级，并认为其作为PaaS赛道的稀缺挑战者，可能具备估值溢价。

主要观点

1. 战略阶段：赢时胜经历了“产品提供”、“互联网金融探索”、“技术运营”三个阶段，当前处于技术驱动的第三阶段，注重技术实力的突破。
2. 成长维度：公司成长来源于四个维度，即增加客户基数、增加投资品种、增加系统迭代升级、顺应政策变化。
3. 竞争格局：尽管市场认为赢时胜受制于同行，但其竞争力并未明显弱于恒生电子，体现在“可比毛利率”和“经常性税前净利润”上。
4. PaaS产品：赢时胜的微服务平台可视为PaaS，预计将在未来3-5年明显增加收入，并对传统产品销售产生带动。
5. 财务表现：剔除外延业务后，赢时胜的内生经营指标依然出色，内生利润增速和人均创利均优于行业平均水平。

关键信息

市场数据

• 收盘价：15.15元
• 一年内最高/最低：18.7/10.4元
• 市净率：4.1
• 息率（分红/股价）：0.99
• 流通A股市值：6477百万元
• 上证指数/深证成指：2905.56/9465.80

基础数据

• 每股净资产：3.67元
• 资产负债率：6.79%
• 总股本/流通A股：742/428百万
• 流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测

预计利润CAGR

• 预计2018-2020年利润CAGR约40%

估值与投资评级

• 采用PEG估值，2019年目标市值141亿元（PEG=1.2）
• 采用DCF估值，目标市值195亿元
• 综合两种估值方法，目标市值168亿元，存在约50%的增长空间
• 首次覆盖予以“买入”评级，认为PaaS赛道可能有估值溢价

关键假设点

• 未来三年营收增速分别为56%、39%、27%
• 容器云业务将成为营收增长主引擎
• 未来三年销售人员数量同比增长30%、20%、15%
• 研发人员增长36%、25%、20%

有别于大众的认识

1. 战略阶段：赢时胜的战略已从互联网金融探索阶段进入技术运营阶段，更加注重技术实力的积累。
2. PaaS产品：赢时胜的微服务平台是PaaS的重要组成部分，预计未来3-5年将带来明显收入增长。
3. 盈利来源：即使剔除外延业务，赢时胜的内生经营指标依然优秀，盈利不依赖外延。
4. 竞争力：赢时胜的竞争力未必弱于同行公司，体现在“可比毛利率”和“经常性税前净利润”上。

风险提示

• 传统产品与PaaS产品由不同团队负责，可能伴随股权变化和管理整合

股价表现的催化剂

• 公司内生利润增速较快，验证成长性
• PaaS产品出现标杆性进展
• 重要新产品销售

技术与市场趋势

• 微服务与容器云：微服务和容器云是PaaS的关键组成部分，赢时胜已具备相关技术能力，且预计未来将带来显著收入增长。
• DevOps：DevOps是微服务落地的标配，科技和金融行业是其普及最快的两个行业，赢时胜在该领域具备竞争优势。
• 行业渗透率：亚洲DevOps工程师仅占全球10%，远低于北美的54%，表明市场仍有较大成长空间。
• 政策驱动：资管新规、基金估值核算、信息披露等政策变化将带来系统改造需求，进一步推动赢时胜业务增长。

总结

赢时胜作为一家专注于金融IT的公司，其产品线覆盖广泛，且在技术运营阶段展现出较强的竞争力。公司通过微服务和容器云等PaaS技术，有望在未来3-5年内实现显著收入增长。尽管市场对其成长性有所质疑，但根据分析，其内生增长和盈利能力均优于行业平均水平。作为A股市场中较为稀缺的PaaS挑战者，赢时胜具备一定的估值溢价潜力。