20180816-申万宏源-赢时胜-300377.SZ-政策红利与产品升级驱动业绩高增_3页_603kb

报告摘要

赢时胜（300377）投资报告总结

核心内容

本报告为申万宏源研究对赢时胜（300377）2018年中报的点评，主要围绕公司业绩表现、业务增长驱动因素、财务数据及未来盈利预测展开分析。报告维持“买入”评级，并指出公司PaaS容器云创新业务将成为业绩增长主引擎。

主要观点

业绩超预期：2018年上半年赢时胜实现营收3.07亿元，同比增长56.81%；归母净利润7569万元，同比增长51.08%；扣非后归母净利润增长39.92%。公司内生营收和净利润增速均高于合并报表增速，主要受益于基金估值政策变化及系统版本升级带来的客户系统改造需求。
政策红利驱动增长：2017年下半年一系列基金估值政策及资管新规发布，推动了客户系统改造需求激增，包括营改增估值核算、流通受限股估值政策、流动性风险管理政策等。
产品升级带来收入：资管系统从3.0升级到4.5、托管系统从3.0升级到5.0，促使客户更换系统，从而为公司带来收入增长。
服务收入增长有限：由于新增客户数量与大客户业务需求较为平稳，服务收入同比仅增长22.42%。服务收入由运维服务、咨询与开发服务费、外包服务三部分构成，但整体增幅不高。
成本上升压力：公司上半年营业成本（服务实施人员薪酬）同比增长58%，主要由于服务实施人员数量增加及薪酬上涨。研发费用同比增长31%，但因设立成都、长沙研发中心，研发人员薪酬有所控制。
盈利预测与评级：预计公司2018-2020年EPS分别为0.38元、0.57元、0.74元，对应PE分别为38倍、25倍、20倍，维持“买入”评级。
风险提示：传统产品与PaaS产品由不同团队负责，发展过程中可能伴随股权变化和管理整合。

关键信息

市场数据（2018年08月15日）

收盘价：14.5元
一年内最高/最低价：18.7元/10.5元
市净率：4.1
息率（分红/股价）：1.03
流通A股市值：7474百万元
上证指数/深证成指：2723.26/8581.18

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产：3.58元
资产负债率：8.16%
总股本/流通A股：742百万/515百万
流通B股/H股：-/-

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	537	307	836	1,164	1,478
营业收入同比增长率(yoy)	53.08%	56.81%	55.70%	39.30%	27.00%
净利润	208	76	221	302	445
净利润同比增长率(yoy)	72.22%	51.08%	36.90%	47.30%	30.10%
每股收益(元/股)	0.28	0.10	0.38	0.57	0.74
毛利率(%)	82.7	81.4	83.1	84.3	85.6
ROE(%)	7.73%	10.00%	13.80%	16.60%
市盈率	52	38	25	20

费用及减值

销售费用：12/11/16/22/30/39百万元
管理费用：131/170/244/378/525/683百万元
财务费用：-2/-9/-20/-20/-16/-13百万元
资产减值损失：1/5/4/19/17/11百万元

投资收益及其他

投资收益及其他：0/13/35/23/36/59百万元

营业外净收入

营业外净收入：1/8/0/0/0/0百万元

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 增持（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 减持（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。
基准指数：沪深300指数