20210327-东吴证券-广汽集团-601238.SH-2020年年报点评_Q4受减值计提影响_利润环比-64__3页_467kb

广汽集团2020年年报点评总结

核心内容

广汽集团2020年全年实现营业收入631.6亿元，同比增长5.8%；归母净利润59.65亿元，同比下降9.85%；扣非归母净利润48.07亿元，同比增长25.17%。全年毛利率为7.1%，同比下降0.42个百分点。2020年第四季度，公司营业收入198.7亿元，同比增长20.06%，环比增长14.13%；归母净利润9.6亿元，同比增长242.86%，但环比下降64.18%。Q4毛利率为9.41%，同比提升4.88个百分点。

主要观点

1. 业绩表现

• 全年业绩：收入增长稳定，但净利润受较大影响，主要由于非经常性损益和资产减值准备。
• Q4表现：收入增长符合预期，但净利润大幅增长主要受2019年基数较低影响，非经常性损益过高，扣非净利润低于市场预期。

2. 净利润增长原因

• 非经常性损益：2020年Q4非经常性损益达5.2亿元，主要源于广丰广本费用减值计提增加及讽歌车型减值计提。
• 投资收益：来自合营及联营企业投资收益21.7亿元，同比增长8.2%，但低于销量涨幅（广丰广本分别为+20.55% / +29.23%）。
• 资产减值：资产减值准备7.14亿元，主要为无形资产和开发支出相关减值计提。

3. 战略调整

• 消费端：强化推荐营销渠道网络建设，探索直营新模式，商超店比例超50%，提升用户运营能力。
• 新能源汽车：分拆销售和品牌运营，对标新势力车企，通过APP提升私域流量。
• 产品设计：聚焦新潮高颜值和强配置（如超长续航、高度智驾），打造差异化竞争力。
• 激励机制：设立股权激励计划，向新能源企业和核心技术创新领域人才倾斜，促进内部创新。

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：因行业芯片短缺及原材料价格上涨，下调2021-2022年归母净利润预测，由95/114亿元调整为70/90亿元；2023年归母净利润预测为106亿元。
• EPS预测：2021-2023年EPS分别为0.67/0.87/1.02元。
• 估值：对应2021-2023年PE分别为15.59/12.07/10.28倍。
• 投资评级：调整为“增持”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2021-2023年分别为68.26/75.09/84.10亿元，年均增长8.1%-12.0%。
• 归母净利润：预计2021-2023年分别为69.64/89.94/105.60亿元，年均增长16.7%-29.1%。
• 毛利率：预计2021-2023年分别为9.0%/11.0%/11.7%，持续提升。
• 销售净利率：预计2021-2023年分别为10.3%/12.1%/12.7%，逐步优化。
• 资产负债率：预计2021-2023年分别为37.9%/36.9%/35.7%，持续下降。
• P/E：预计2021-2023年分别为15.59/12.07/10.28倍，估值逐步压缩。
• P/B：预计2021-2023年分别为1.16/1.06/0.96倍，资产回报率逐步提升。

现金流与资产结构

• 经营活动现金流：2020年为-2,887亿元，2021年预计为5,625亿元，显著改善。
• 投资活动现金流：2020年为469亿元，2021年预计为8,668亿元，投资力度加大。
• 筹资活动现金流：2020年为-1,794亿元，2021年预计为-69亿元，筹资活动趋于平稳。
• 资产总计：预计2021-2023年分别为151.83/163.68/177.27亿元，资产规模持续扩大。
• 流动资产：预计2021-2023年分别为70.25/79.86/93.36亿元，流动性增强。
• 现金：预计2021-2023年分别为42.73/50.19/61.42亿元，现金储备逐步提升。

风险提示

• 海外疫情控制：若海外疫情控制低于预期，可能影响出口业务。
• 乘用车需求复苏：若需求复苏低于预期，将对整体业绩形成压力。
• 自主品牌SUV价格战：若价格战超出预期，可能影响毛利率和利润空间。

投资建议

• 投资评级：增持
• 预期区间：未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间。

市场数据

• 收盘价：10.49元
• 一年最低/最高价：8.86/15.80元
• 市净率：1.29倍
• 流通A股市值：750.06亿元

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