20171129-天风证券-济川转债定价分析_稳步增长_推荐配置_6页_606kb

济川转债定价分析总结

核心内容

济川转债是一只近期上市的可转债，其正股济川药业在中药行业中具备较强的竞争力与成长性。该转债条款较为常规，转股价为41.04元，期限为5年，具有一定的投资价值，但回售条款较为苛刻，可能削弱其博弈价值。分析师认为，在合理的转股溢价率下，济川转债具备配置价值。

主要观点

• 基本面优秀：济川药业的中药产品毛利率高达80%以上，对上游成本不敏感，盈利水平较高。
• 现金流稳定：公司经营性现金流表现优秀，且每年分发股利，财务状况稳健。
• 增速平稳：公司自进入医药行业以来，收入与利润增速保持较高水平，尽管近年来有所回落，但仍预计保持20%左右的增长。
• 产品结构稳定：70%的产品线集中在中药行业，其中儿科、妇科、消化和抗感染类药品为主要收入来源。
• 产品潜力大：公司拥有多个独家品种，如蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒，市场份额较高，未来增长空间较大。
• 研发与政策优势：济川药业拥有药物研究院和博士后科研工作站，具备较强的研发能力。同时，公司产品广泛进入国家医保目录和基药目录，政策支持力度大。
• 销售费用控制良好：公司销售费用占比稳定在55%左右，且呈逐年下降趋势，有利于提升盈利能力。
• 配置建议：分析师认为济川转债的合理价格应在105元左右，对应转股溢价率16%，推荐投资者在合理价位进行配置。

关键信息

转债基本要素

正股分析

• 公司背景：济川药业由湖北洪城通用机械股份有限公司通过重大资产重组形成，主营医药制造、研发、分销及零售等。
• 股东结构：第一大股东为江苏济川控股集团有限公司，持股比例为51.48%，曹龙祥为实际控制人，合计持股69.61%。
• 收入与利润：2013-2016年公司收入与利润增速较高，2016年后增速有所放缓，但仍保持稳定。
• 产品结构：中药类产品线收入增速高于西药，约为30%。公司主要产品包括蒲地蓝消炎口服液、雷贝拉唑钠肠溶胶囊、小儿豉翘清热颗粒等。
• 市场地位：济川药业在2016年位列中国医药工业百强第38名，排名较前一年有所提升。
• 产品潜力：蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒为独家品种，市场占有率高，未来有望进一步扩大。雷贝拉唑钠肠溶胶囊在消化类药品市场表现突出。

风险提示

• 新药不及预期：若新药研发进展不如预期，可能影响公司增长。
• 销售增速放缓：若市场环境变化导致销售增速下降，可能对业绩产生负面影响。

配置建议

• 推荐配置：分析师建议投资者在合理的转股溢价率下进行配置，认为105元左右为合理价位。
• 市场波动：由于济川转债首日持有者以个人投资者为主，上市初期波动较大，建议投资者关注市场变化，把握合适时机。

总结

济川转债具备较高的投资价值，其正股济川药业在中药行业具有较强的竞争力与成长性。公司产品毛利率高，现金流稳定，且拥有多个独家品种，未来增长空间较大。分析师认为，在合理价位下配置济川转债是一个不错的选择，但需关注新药研发及销售增速变化等风险因素。